原文標題：Persistent Weak Layer

作者：Arthur Hayes，BitMEX創始人；編譯：鄧通，金色財經

十月的前兩周我在新西蘭南島滑雪。上個賽季我都在北海道度過，我的導遊向我保證新西蘭是世界上最適合野外滑雪的地方之一。我相信了他的話，和他一起度過了兩周的時間，從瓦納卡出發，追逐粉雪和大线路。天氣很好，我能夠滑雪經過一些壯觀的山峰並穿越巨大的冰川。作爲額外的獎勵，我還提升了我的高山登山知識。

南島的風暴十分兇猛。當有不好的天氣時，你就坐在家裏或山間小屋裏。爲了打發時間，一天下午，我的導遊給我上了雪崩科學課程來打發時間。自從我十幾歲第一次進入不列顛哥倫比亞省的偏遠地區以來，我已經做過很多次雪崩培訓，但我還沒有參加過適當的認證課程。

這些信息令人着迷且發人深省，因爲你了解得越多，你就越了解，當你在雪崩地形中滑雪時，你總是有可能會遇到雪崩。因此，目標是將風險降低到可接受的水平。

該課程向你介紹不同類型的積雪以及它們如何導致雪崩。最可怕的情況之一是持續的薄弱層（PWL），當受到壓力時，它可能會引發持續的板坯雪崩。

在雪崩科學中，PWL 是指積雪中的特定雪層，該雪層在較長時間內結構脆弱，從而顯着增加雪崩的風險。這些層特別危險，因爲它們可能深埋在積雪中，在數周甚至數月內處於休眠狀態且不穩定，直到它們最終被額外的壓力觸發，例如滑雪者或更多的降雪。了解 PWL 的存在對於雪崩預報至關重要，因爲這些層通常是造成大規模、深層次和致命雪崩的原因。

二战後中東的地緣政治局勢是我們現代全球秩序的基礎。觸發因素通常與以色列有關。從金融市場的角度來看，我們關心的是能源價格將如何反應，全球供應鏈將如何受到影響，以及如果以色列和另一個中東國家之間的敵對行動升級是否會發生核武器交換，特別是伊朗或其代理人。

作爲投資者和交易者，我們正處於一個不穩定但令人興奮的斜坡上。一方面，隨着中國正式啓動刺激政策，各大國家或經濟集團都在降低物價、增加貨幣數量。現在是承受最大長期風險的時候了，顯然，我指的是加密貨幣。不過，如果以色列/伊朗局勢繼續升級並導致波斯灣油田被毀、霍爾木茲海峽關閉、或者核彈或裝置被引爆，加密貨幣市場可能會遭受大規模拋售。正如他們所說，战爭是無法投資的。

我面臨一個選擇：我是繼續出售法定貨幣來購买加密貨幣，還是減少我的加密貨幣敞口並持有現金或美國國債？如果這確實是加密貨幣牛市下一輪走高的开始，我不想分配不足。盡管如此，如果比特幣一天內下跌 50%，我也不想燒毀資本，因爲以色列/伊朗引發了持續的金融市場雪崩。忘記比特幣吧；它總是會反彈；我更擔心我的投資組合中的一些狗屎……MEME幣。

當我考慮如何分配 Maelstrom 的投資組合時，我想引導讀者完成我正在使用的簡單情景分析。

場景

情景一：以色列/伊朗衝突演變成針鋒相對的小規模軍事行動。以色列繼續暗殺民衆並斬首，而伊朗的回應是Telegram聲明、非威脅性的導彈襲擊。沒有任何關鍵基礎設施被摧毀，也沒有發生任何核打擊。

情景二：以色列/伊朗衝突升級，並最終導致部分或全部中東石油基礎設施被毀、霍爾木茲海峽關閉和/或核攻擊。

持續的脆弱層在情景一中成立，但在情景二中失敗，導致金融市場出現雪崩。讓我們關注第二個結果，這會危及我的投資組合。

我將評估第二種情況的影響，因爲它具體影響加密貨幣市場，但主要是比特幣。比特幣是加密儲備資產，整個加密資本市場都會跟隨它的腳步。

我更擔心的是，既然美國已經承諾在以色列部署“薩德”反導系統，以色列就會加大賭注。以色列肯定正在計劃一次大規模襲擊，他們預計伊朗將對此做出強烈反應。此外，以色列越公开宣稱不會襲擊伊朗的石油或核設施，我就越相信這正是他們的計劃。

周日，美國表示將向以色列派遣美軍以及先進的美國反導彈系統，這是一次極不尋常的部署，旨在在伊朗導彈襲擊後加強該國的防空能力。

資料來源：路透社

風險一：比特幣礦機的物理破壞

战爭具有物質破壞性。比特幣採礦設備是加密貨幣最有價值和最重要的物理表現形式。他們會發生什么？

本分析的主要假設是動態衝突將蔓延到世界的哪個地區。雖然以色列/伊朗战爭只是美國/歐盟和中國/俄羅斯之間的代理人战爭，但我認爲雙方都不想直接攻擊對方。此外，最終交战方都是核國家。美國是全球最具侵略性的軍國主義大國，而且從未直接攻擊過另一個核國家。這很說明問題，因爲美國是唯一部署核武器的國家（當時，爲了結束第二次世界大战，他們通過對兩座城市進行核武器攻擊來恐嚇日本投降）。

下一個問題是，中東國家是否有大量的比特幣挖礦活動？據一些媒體報道，伊朗是唯一一個比特幣挖礦蓬勃發展的國家。根據來源，伊朗比特幣礦工佔全球算力的比例高達 7%。如果由於內部能源短缺或導彈襲擊設施，伊朗算力降至 0%，會發生什么？沒有什么。

這是 2021 年 1 月至 2022 年 3 月的比特幣網絡算力圖表。

還記得中國在 2021年中期禁止比特幣挖礦時，算力迅速下降了63%嗎？1算力在短短八個月內就恢復到了 2021 年 5 月的高點。礦工遷出中國，或者其他全球參與者由於更有利的經濟狀況而能夠提高其算力。最重要的是，比特幣在 2021 年 11 月創下歷史新高。網絡算力的嚴重下降並未對價格產生明顯影響。因此，即使伊朗被以色列或美國徹底消滅，這將導致全球算力下降 7%，也不會對比特幣產生任何影響。

風險二：能源價格大幅上漲

下一個考慮的是，如果伊朗爲了報復而摧毀主要石油和天然氣田，會發生什么。西方金融體系槓杆率過高的致命弱點是廉價碳氫化合物的短缺。即使伊朗能夠摧毀以色列國家，也無助於阻止战爭。以色列只是美國治下的和平的一個有用但可以犧牲的附庸。如果伊朗想要對西方造成打擊，就必須摧毀碳氫化合物生產並阻止滿載石油的接收者通過霍爾木茲海峽過境。

由於石油短缺的國家將使用其他能源替代品來爲其經濟提供動力，石油價格將會飆升，從而拖累所有其他能源價格走高。比特幣的法定價格會發生什么變化？

比特幣是以數字形式存儲的能量。因此，如果能源價格上漲，比特幣相對於法定貨幣的價值將會更高。比特幣挖礦盈利能力將保持不變，因爲所有礦商都面臨着能源價格的平行上漲。對於一些大型工業礦商來說，確保能源安全可能更具挑战性，因爲公用事業公司應政府要求援引不可抗力條款並取消合同。但如果算力下降，挖礦難度也會下降，這使得新進入者更容易以更高的能源價格开採比特幣並獲利。我們的中本聰大人的創造之美將得到充分展示。

如果你想要一個歷史例子來證明硬通貨對能源衝擊的抵御能力，請考慮一下 1973 年至 1982 年黃金的交易情況。1973 年 10 月，阿拉伯石油禁運开始，作爲對美國在贖罪日战爭中支持以色列的報復。 1979年，由於革命推翻了西方支持的國王並建立了當前的阿約圖拉神權政權，伊朗的石油供應被撤出全球市場。

現貨石油（白色）和黃金（黃色）價格兌美元指數爲 100。石油上漲 412%，黃金也幾乎追隨其 380% 的漲幅。

這是黃金價格（黃金）與標准普爾500指數（紅色）除以油價，指數爲100。黃金購买的石油只少了7%，而股票購买的石油少了80%。

假設任何一方將中東碳氫化合物從市場上移除，比特幣區塊鏈將繼續發揮作用，並且價格至少將保持其價值。能源，並且以法定貨幣計算的能源肯定會上漲。

讓我們繼續討論最後的貨幣問題。

風險三：貨幣風險

關鍵問題是美國如何應對這場衝突。兩個政黨都堅定支持以色列。美國通過提供武器來支持以色列。由於以色列無力購买對伊朗及其代理人發動战爭所需的武器，美國政府借錢向洛克希德馬丁公司等美國軍火商支付向以色列提供的彈藥。自2023年10月7日以來，以色列已獲得179億美元的軍事援助。

美國政府通過信貸而非儲蓄購买商品。這就是上圖傳達的信息。爲了向以色列提供免費武器，需要破產的美國政府增加借貸。問題是，如果國民儲蓄爲負，誰會購买這筆債務？綠色箭頭表示美國國民淨儲蓄爲負的情況。盧克·格羅門（Luke Gromen）正確地指出這些箭頭對應於以下內容：

上圖中的箭頭對應於美聯儲資產負債表規模的急劇增加。由於美國通過支持以色列的軍事行動來扮演战爭之王的角色，它必須借更多的錢。就像 2008 年全球金融危機 (GFC) 和 COVID-19 封鎖之後一樣，美聯儲或商業銀行系統的資產負債表將漸近上升，以購买這種增加的債務發行。

比特幣將如何應對美聯儲資產負債表的再次大幅上升？

這是比特幣價格除以美聯儲資產負債表的價格，美聯儲資產負債表指數爲 100。自誕生以來，比特幣的表現比美聯儲資產負債表的漲幅高出 25,000%。

我們知道战爭會導致通貨膨脹。我們知道美國政府必須借錢才能向以色列出售炸彈。我們知道，美聯儲和美國商業銀行系統將通過印鈔和擴大資產負債表來購买這些債務。因此，我們知道隨着战爭的加劇，比特幣以法定貨幣計算將會大幅上漲。

伊朗的軍費开支又如何呢？中國/俄羅斯會以某種方式幫助伊朗的战爭努力嗎？中國完全愿意購买伊朗的碳氫化合物，中國和俄羅斯則出售伊朗的商品；然而，這些交易都不是賒銷的。從憤世嫉俗的角度來看，我相信中國和俄羅斯會像清理人員一樣行事。他們將公开譴責這場战爭，但不會採取任何值得注意的行動來阻止伊朗遭到毀滅。

以色列對國家建設不感興趣。相反，如果伊朗政權由於他們的襲擊而因民衆騷亂而崩潰，他們會感到高興。

如果你想這么說的話，中國和俄羅斯的支持不會擴大全球法定貨幣供應量。因此，它不會對比特幣的法定價格產生明顯影響。

中東衝突的加劇不會破壞任何支持加密貨幣的關鍵物理基礎設施。隨着能源價格飆升，比特幣和加密貨幣將會上漲。新印的數千億或數萬億美元將爲比特幣牛市重新注入活力。

謹慎交易

比特幣會隨着時間的推移而上漲，並不意味着價格不會劇烈波動，也不意味着所有垃圾幣都會分享榮耀。遊戲的名稱是適當調整倉位。

對於我持有的任何頭寸，我都做好了瘋狂按市值計價的回撤的准備。當伊朗向以色列發射最新一波導彈時，我大幅削減了這些倉位。考慮到加密資產在短期內對敵對行動加劇的反應是不可預測的，我的持倉量太大了。

我尚未指示 Maelstrom 的投資主管 Akshat 放慢或停止我們將資金部署到預售代幣交易的步伐。憑借 Maelstrom 持有的闲置法定貨幣，我將把它押在 Ethena 上，並在等待各種流動性垃圾幣的良好切入點的同時賺取一些巨大的收益。

作爲一名交易者，我能做的最糟糕的事情就是根據我認爲誰是這場战爭的“正確”一方進行交易。這將導致你破產，因爲战爭雙方都會遭遇金融壓制、徹底沒收資產和破壞。最好的辦法是讓自己和家人遠離危險，然後將資金投入到能夠超越法定貨幣貶值並保持其能源購买力的工具上。

注釋

1、我這么說是因爲在觀察提交區塊的礦工的 IP 地址時，中國仍然是最大的比特幣开採地之一。

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