來源：Coinbase；編譯：五銖，金色財經

摘要

• 我們預計，由於美國降息和中國出台大規模財政和貨幣刺激措施，2024 年第四季度將呈現建設性增長，這將增強市場流動性並支持 BTC 的表現。

• 美國證券交易委員會批准 iShares Bitcoin Trust 期權是一個積極信號。這些期權可以增強機構採用和流動性。

• 鏈上活動正在增長，DEX 交易量不斷增加，以太坊 gas 價格不斷上漲。

市場觀點

投資者情緒積極

我們對Token2049會議的印象是，加密貨幣投資者的情緒似乎相當積極，盡管這可能與該事件恰逢美聯儲 9 月 18 日降息 50 個基點有關。然而，盡管許多市場參與者看好 BTC，但我們遇到了一些對 ETH 持懷疑態度的人，因爲該代幣似乎並未從兩個多月前美國推出現貨 ETH ETF 中受益。（請注意，許多人將此歸因於最近以太坊第 2 層活動的激增，但我們之前已經解釋過爲什么我們認爲這是 ETH 相對於同行表現不佳的不完整原因。）此外，一些人認爲，如今以 ETH 爲基准的更高 beta 工具（如 L2 代幣）比上一個周期更多，這導致了擠出效應。

與此同時，我們還沒有看到加密社區的主題發生重大轉變，這與我們在 2023 年底提出的前景一致。也就是說，人們似乎更加關注新興的替代第 1 層網絡而不是以太坊第 2 層網絡，以及比特幣 L2 爲網絡提供增強的可編程性和爲礦工提供新收入來源的潛力。與加密基礎設施協議相比，對一般消費者應用的需求也更加緊迫，這與對加密基本面的更廣泛審查相對應。

最後，在兩次活動中都發布了一些公告，包括：

• Sui 宣布與 MoviePass 合作，並將 USDC 納入網絡。Sui 還正在接受其 SuiPlay0X1 手持遊戲機的預售訂單，該遊戲機此前已於 4 月預告過。

• 在活動前幾天，The Open Network (TON) 宣布與東南亞流行的打車應用 Tada 合作，繼續在會議上引起關注。這凸顯了 Telegram Mini Apps 的潛在效用以及 TON 在加密生態系統中 L1 的擴張。

• Solana Mobile 推出了其第二代手機 Seeker，作爲 Saga 手機的繼任者，該手機計劃於 2025 年發布，現已开放預訂。

• 與 Breakpoint 之前的預期相反，Jump Crypto 並未宣布新的 Solana 客戶端 Firedancer 何時將在主網上线（目前在測試網上），但他們確實證實了一個名爲 Frankendancer 的早期版本已經上线。

• WisdomTree 宣布創建 WisdomTree Connect，這是一個代幣化現實世界資產 (RWA) 的平台，它“使客戶能夠隨着時間的推移與任何錢包中受支持的區塊鏈上的任何 WisdomTree 發行的代幣進行交互”。

• Solana 似乎也在吸引更多 RWA 項目加入其平台，富蘭克林鄧普頓宣布計劃在該網絡上推出貨幣市場共同基金，類似於其在 Stellar、Arbitrum 和 Polygon 上的產品。

• 代幣化即服務提供商 Securitize 還宣布通過集成 Wormhole 爲 Solana 提供原生支持，旨在爲其平台上代幣化的資產提供跨鏈功能。

• Coinbase 宣布，cbBTC（包裝比特幣）將很快在 Solana 上推出，此前該平台已於本月初在以太坊和 Base 上推出。請注意，Sky 社區正式投票決定從 10 月 3 日起放棄 wBTC 作爲其平台的抵押品。

宏觀展望

展望未來，我們對 2024 年第四季度的前景持建設性態度，這主要基於我們對當前宏觀環境的樂觀看法，以及上述特殊因素。例如，就在上周，我們認爲美聯儲決定降息 50 個基點的一個更重要的影響是，這爲其他貨幣當局採取更多刺激措施提供了掩護。隨後，中國公布了一項大規模的財政和貨幣雙重刺激計劃，其中包括創紀錄的降息、對股票的流動性支持以及銀行存款准備金率的下降——所有這些都是爲了“促進貸款並減輕現有貸款負擔”。銀行存款准備金率的下降尤其應該有利於市場流動性，我們之前發現市場流動性與 BTC 的表現呈正相關。話雖如此，我們預計這些措施對加密貨幣表現的積極影響可能會有所滯後。

在美國，盡管上次 FOMC 會議上引發了對勞動力市場的擔憂，但經濟仍保持彈性。 2024 年第二季度的 GDP 數據高於預期，爲 3.0%（彭博調查中值爲 2.9%），這再次證實了我們的觀點，即短期內經濟衰退風險仍然很低。話雖如此，我們正在關注可能在下周（10 月 1 日）开始的美國東部（和墨西哥灣）沿岸港口罷工，這可能會拖累 2024 年第四季度的經濟。摩根大通估計，罷工造成的供應中斷可能使經濟每天損失約 50 億美元。然而，我們認爲對罷工可能對通脹產生影響的擔憂被誇大了，因爲航運仍然只佔商品成本的一小部分。目前，這不會改變我們對加密貨幣市場宏觀狀況的看法。

現貨 BTC ETF 期權？

美國證券交易委員會 (SEC) 正式批准了現貨比特幣 ETF 期權，特別是貝萊德的 iShares Bitcoin Trust (IBIT)，盡管這些合約在期權清算公司 (OCC) 和商品期貨交易委員會 (CFTC) 也批准之前無法交易。該時間表仍不確定。但我們認爲，這對資產類別意味着更大的流動性和交易量，因爲該產品可能會主要在機構投資者（以及可能在較小程度上散戶投資者）中擴大比特幣的採用。雖然 CME 確實有比特幣期貨期權，但從管理角度來看，這些期權對美國機構投資者來說很麻煩。

然而，IBIT 期權將允許該群體直接交易標的比特幣的期權，並有助於最大限度地降低信用風險，因爲投資者將面對清算所作爲交易對手。這爲機構進入該領域提供了一個新入口，可能導致新的基於衍生品/收益增強的策略，而這在以前是不可能的。簡而言之，我們可以看到更多市場參與者進入這一領域，從而吸引更多流動性。另一方面，我們認爲對 BTC 現貨價格的影響可能微乎其微（至少最初如此），而對波動性的影響可能較低。（請注意，對隱含波動率的影響最終取決於大多數最終用戶是期權賣方還是期權买方。）

鏈上活動

在過去一周，隨着鏈上活動普遍復蘇，以太坊交易費用小幅上漲。盡管絕對交易數量和活躍地址保持平穩，但過去 10 天（9 月 16 日至 26 日）的平均 gas 價格比前 30 天的平均價格上漲了 498%。以太坊上的平均交易費用現在爲 1.69 美元，而本月初爲 0.09 美元。（作爲參考，平均費用分別爲 6.45 美元和 0.59 美元。它們因一組高優先級和復雜交易而偏高。）

沒有單一的驅動因素導致活動增加。以太坊去中心化交易所 (DEX) 交易量小幅上升，周環比增長 9%。借貸平台 Aave 上的 USDC 存款利率也從 3.5% 適度上升至 4.5%，表明槓杆率略有上升。與此同時，隨着費用的增加，ETH 總轉账量周環比增長了 17%。

話雖如此，主網以太坊活動的增加比例低於 L2 和 Solana 活動的 WoW 變化——盡管後者沒有出現類似的費用增長。Base 和 Solana 上的 DEX 交易量分別增長了 +28% 和 +35% WoW，而平均交易成本沒有變化。（事實上，平均 Base gas 費用下降了 10% WoW。）我們認爲，這是由於主網以太坊上的區塊空間限制的敏感性，證明了通過集成網絡和 L2 擴展區塊空間的成功。

Coinbase 交易見解

最近，加密貨幣和股票市場之間的相關性很高，接近 50%，這得益於美國和中國的全球寬松政策。ETH 出現了顯著的反彈，在過去 7 天內上漲了 8%，表現優於 BTC。山寨幣也繼續受到买家的新關注。遊戲、擴展解決方案和 Layer-0 是表現最好的一些行業，在過去一周分別上漲了 17%、11% 和 9%。

總體而言，關鍵指標表明市場強勁。融資利率穩定，未平倉合約接近六個月平均水平。綜合來看，這表明市場已經准備好進入加密貨幣通常表現良好的月份，BTC 在過去10年的10月份中有 8 個上漲。

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