五家白酒巨頭半年報全部收官。上半年貴州茅台、五糧液業績仍遙遙領先，洋河股份增速放緩營收保住行業第三，利潤被山西汾酒反超，瀘州老窖則依然發揮穩健。

截至8月30日，貴州茅台（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、山西汾酒（600809.SH）及瀘州老窖（000568.SZ）陸續披露完2024年半年報。今年上半年，五大上市白酒企業營收、淨利潤均創歷史新高。據澎湃新聞記者計算，營收總額共計1951.06億元，同比增長約14.39%。合計淨賺851.38億元，同比增長近14%。基於此計算，五大白酒公司上半年日均淨賺約4.678億元。

據財報顯示，貴州茅台的主導產品“貴州茅台酒”是我國大曲醬香型白酒的鼻祖和典型代表。五糧液主要產品“五糧液酒”是我國濃香型白酒的典型代表。山西汾酒是清香型白酒國家標准的制訂者之一，主要產品爲汾酒。洋河股份擁有洋河、雙溝兩大中國名酒，主導產品有夢之藍、天之藍、海之藍、蘇酒、珍寶坊、洋河大曲、雙溝大曲等系列白酒。瀘州老窖主要產品包括“國窖 1573”“瀘州老窖”等系列白酒。

截至8月30日收盤，白酒股普遍大漲，貴州茅台收漲2.11%，報收1443.19元；五糧液收漲3.58%，報收123.03元；洋河股份收漲6.01%，報收81.88元；瀘州老窖收漲3.47%，報收119.28元；山西汾酒收漲6.14%，報收176.83元。

五家酒企上半年營收淨利均創新高，洋河業績增速明顯放緩

今年上半年，貴州茅台業績超出預期，實現營收819.31億元，同比增長17.76%；歸母淨利潤爲416.96億元，同比增長15.88%，以此計算貴州茅台上半年日均淨賺近2.3億元。據wind數據顯示，貴州茅台近20年來業績持續增長，今年上半年業績創新高，但相比去年同期營收和淨利超20%的增幅，今年上半年增速同比有所放緩。

貴州茅台過往半年度業績，來源於wind

五糧液今年上半年營收爲506.48億元，同比增長11.3%；淨利潤約爲190.57億元，同比增長11.86%。據wind數據顯示，五糧液營收和淨利潤半年度增速近三年來逐年放緩。但自2016年起，五糧液連續九年半年度營收和淨利實現同比雙位數增長。

五糧液過往半年度業績，來源於wind

太平洋證券在研報中指出，2024年五糧液銷售目標穩健，實現全年保持兩位數增長的目標確定性較強。

行業龍頭上半年穩定向好，而洋河股份與山西汾酒上半年的座次爭奪战加劇。洋河股份淨利潤及增速均墊底，山西汾酒營收與淨利潤增速均排第一，其中淨利潤增幅超20%。

具體來看，山西汾酒上半年實現營收227.46億元，同比增長19.65%；淨利潤爲84.1億元，同比增長24.27%。據wind數據顯示，山西汾酒半年度營收和淨利增速近三年來同樣有所放緩。但和同行相比，今年增速仍排名第一。

山西汾酒過往半年度業績，來源於wind

不過，二季度山西汾酒營收74.08億元，增速滑落到17.1%，實現歸母淨利潤21.47億元，增速則滑落到10.2%，低於市場預期，導致8月28日股價跌近6%。據中金公司發布的研報指出，二季度增速放緩主要由於公司對青花主動控速維護市場，致產品結構有所下移。

對比之下，洋河股份上半年的營收與淨利潤增速明顯落後。此外，值得注意的是，2023年上半年，洋河股份的營收和淨利均超過山西汾酒，而今年上半年只有營收“險勝”1.3億元。洋河股份的淨利潤在五大白酒企業中墊底。

具體來看，洋河股份上半年實現營收228.76億元，同比增長4.58%；歸母淨利潤爲79.47億元，同比增長1.08%。據wind數據顯示，近年來，洋河股份半年度業績增速呈持續下滑態勢。

洋河股份過往半年度業績，來源於wind

民生證券財報中指出，洋河股份上半年毛利率同比下降0.77個百分點至75.35%，淨利率28.58%，同比下降2.13個百分點，盈利能力小幅下降，淨利率水平短期承壓。同時研報也提及了洋河股份的風險，洋河股份省內市場競爭加劇，公司費用投放策略失當與庫存累積造成導致價格存在快速下探風險；同時藍色經典、雙溝等產品增長及全國化擴張不及預期等。

瀘州老窖繼續穩健增長。今年上半年實現營業收入169.05億元，同比增長15.84%；歸母淨利潤爲80.28億元，同比增長13.22%。據wind數據顯示，近年來瀘州老窖業績穩步增長，利潤增速趨於穩定。

瀘州老窖過往半年度業績，來源於wind

據華泰證券研報指出，展望看，國窖系列仍有望保持穩健增長，特曲系列等受益於大衆價位紅利進入規模增量階段，今年目標營收同比增長不低於15%，與去年目標一致。

除五糧液外其余酒企合同負債集體減少，兩家酒企披露高分紅比例

合同負債，在財報中，指公司已收或應收客戶對價而應向客戶轉讓商品的義務。通常而言，合同負債在一定程度上代表了企業未來業績的一個指標，反映了經銷商對企業產品的信心和需求。合同負債的增多，一般意味着經銷商對企業未來的銷售預期較爲樂觀，提前支付了更多的貨款，視爲企業未來銷售增長的積極信號。

據澎湃新聞記者梳理，今年上半年僅有五糧液合同負債有所上升，其余四家酒企的合同負債均有所下降，即經銷商預付貨款集體減少。

上半年貴州茅台釋放了約41億元的合同負債。貴州茅台在去年末的合同負債約爲141.26億元，到上半年末合同負債降低至99.93億元。洋河股份的合同負債從去年末的111.05億元降至上半年末的39.38億元，釋放了約71億元的合同負債。山西汾酒的合同負債釋放約13億元，從上年末的70.29億元降低至二季度末的57.32億元。瀘州老窖上年末合同負債爲26.73億元，二季度末釋放約3.3億元至23.42億元。

據五糧液半年報顯示，截至上半年底，五糧液合同負債爲81.58億元，相比去年底增加近13億元。太平洋證券研報指出，五糧液合同負債表現優異預計主因新招商貢獻。

值得注意的是，此次茅台、洋河兩家酒企均披露了最新分紅比例，佔歸母淨利潤比例均超七成。

其中，貴州茅台董事會計劃提高分紅比例。據8月8日晚，貴州茅台發布的公告稱，董事會擬定《2024－2026年度現金分紅回報規劃》，2024至2026年度，公司每年度分配的現金紅利總額不低於當年實現歸母淨利潤的75%，每年度的現金分紅分兩次（年度和中期分紅）實施。據此前發布的《2023年度利潤分配方案》，對公司全體股東每10股派發現金紅利308.76元（含稅）。記者根據此前發布的方案顯示，合計擬派發現金紅利佔到了公司2023年度淨利潤的51.90%。

洋河股份8月28日發布的現金分紅回報規劃公告顯示，2024年至2026年每年度的現金分紅總額不低於當年歸母淨利潤的70%且不低於70億元（含稅）。國金證券研報認爲，在市場擔憂白酒行業每股收益兌現的氛圍下，洋河股份率先承諾絕對分紅金額，參考公司24-26年現金分紅規劃，不低於70億元的現金分紅對應當前股息率約6%，具備配置性價比，且70%現金分紅比例也居於白酒行業前列。

白酒企業控量保價趨勢明顯，中高端產品比重維持高位

今年上半年，貴州茅台直銷佔比下滑，但佔比仍超四成。直銷渠道收入約爲337.28億元，同比增長約7.3%，收入佔比從45.16%回落至41.2%左右，批發代理佔比同比提高。

澎湃新聞記者此前了解到，提升直銷收入佔比，是在不提高出廠價的前提下回收渠道利潤的重要手段。此前，茅台正在不斷穩推直銷。而今年上半年直銷渠道收入佔比下滑，或預示着茅台正進一步平衡直營與經銷商之間的關系，調整銷售策略。

“批發代理渠道收入佔比有所回升，可能說明茅台正在貫徹穩健發展思路，聚焦核心渠道商利益。”酒類分析師蔡學飛告訴澎湃新聞記者，貴州茅台上半年更加豐富的產品线，以及更加積極落地的市場政策，也相應帶動了系列酒經銷商的增加，說明茅台在不斷完善產品結構，在許多細分市場做增量。

具體來看，以“飛天茅台酒”爲代表的茅台酒產品在今年上半年收入同比增長約15.7%；包括精品茅台酒、生肖茅台酒等的非標產品與“茅台1935”等爲代表的系列酒增長強勢，上半年收入同比增長約30.5%，佔總收入比例爲16%，去年同期爲14.5%。

今年6月中，茅台批發價持續下跌和“黃牛”集體反水兩則傳言引發市場關注，茅台股價一度下跌。6月底以來貴州茅台持續推出系列組合拳措施，對茅台各矩陣的系列產品進行控量穩價，包括取消企業1499直銷、巽風375行權，到暫停飛天茅台大箱投放並同步廢除拆箱銷售指令，再到茅台醬香系列產品之一的茅台1935暫停發貨。“出手”穩價後，飛天茅台批發價格逐漸企穩。

除了貴州茅台外，其他四家酒企業也紛紛劍指產品結構優化，大單品策略成效顯著，並穩步實現控量挺價。

半年報披露，五糧液2024年上半年的營收增長，離不开產品結構的持續優化。今年上半年，五糧液持續推出差異化新品，優化產品結構。高端產品實現營收392.05億元，同比增長11.45%；其他酒產品實現營收79.06億元，同比增長17.77%。

從產銷量來看，五糧液其他酒產品的生產量同比縮減35.16%；銷售量同比下滑23.86%。對此，五糧液解釋稱，主要系五糧濃香公司持續向中高價位產品聚焦，低價位產品生產量、銷售量減少。

據國元證券發布的研報指出，五糧液上半年堅持推動普五傳統渠道的縮量挺價，積極消化社會庫存，有望帶動普五批價逐步堅挺；此外，五糧液上調普五出廠價，有望增加營收、淨利潤。同時，五糧液上半年增加了團購等直銷渠道的投放量，以及非標、1618、低度五糧液、文化酒等產品的投放彌補普五傳統渠道縮量的影響，下半年有望保持業績持續穩健增長。太平洋證券也在研報中提到，五糧液二季度業績符合預期，銷量表現和系列酒結構提升亮眼。研報指出，五糧液上半年系列酒向中高價位聚焦帶動噸價提升明顯，重點市場增勢明顯。

山西汾酒也在繼續推行大單品策略，今年上半年，中高價酒類的營收約爲164.27億元，其他酒類的營收約爲62.33億元，中高價酒類的收入佔比雖然同比有所下滑，但仍維持在七成以上。

山西汾酒銷售情況

二季度山西汾酒產品結構有所下移。具體來看，二季度青花系列主動控量保價，腰部產品及玻汾驅動增長。根據中金公司渠道調研，二季度隨着消費轉淡，商務場景有所承壓，山西汾酒主動對青花系列控量保價，中低端產品投放量有所增加。據調研，當前汾酒回款平穩推進，青花20系列批價穩定在360元/瓶，山西汾酒今年持續着力優化產品價格體系和治理市場秩序。此外，中金公司在研報中預計，山西汾酒下半年產品結構或將環比改善，全年完成20%收入增長的目標確定性仍然較強。

洋河股份方面，上半年中高端酒營收爲199.6億元，同比增長4.78%；普通酒的營收爲25.3億元，同比增長5.16%。雖然增速較慢，但洋河股份中高端酒營收佔比依然達到了近九成。不過，洋河股份也存在“資源換市場”的隱憂，毛利率不增反降，白酒產品的毛利率同比減少0.9%至76.18%。

洋河股份銷售情況

民生證券在財報中提到，上半年洋河股份白酒銷售量爲11.56萬噸，同比下降0.27%；噸價爲19.41萬元/噸，同比增長5.17%，量縮價升趨勢體現。

瀘州老窖今年上半年在高端與大衆等市場繼續發力，改善產品結構提升公司盈利能力。以“國窖1573”等產品爲代表的中高檔酒類的營收約爲152.13億元，同比增長17.12%，毛利率小幅下降0.23個百分點至92.26%，佔營收比重約89.99%，去年同期該比例爲89.02%；其他酒類的營收約爲16.25億元，同比增長約6.86%，毛利率增長0.52個百分點至54.88%。

後續發展方面，瀘州老窖在財報中指出，2024年白酒行業進入結構性調整周期，存量時代特徵愈發鮮明，產業向優勢產區、優勢企業、優勢品牌集中的趨勢愈加明顯。對此，瀘州老窖將全力做大規模體量，持續提升發展勢能，搶佔市場、品牌、品質三大高地。

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