原文：Narrow Boom: The Mismatch of Token Supply and Demand in the Current Cycle

作者：Kevin Kelly，Delphi Digital聯合創始人；編譯：陶朱，金色財經

過去的共識是，BTC 價格上漲會導致 ETH 產生涓滴財富效應，並最終蔓延至“山寨幣”的長尾——這是一個常用來描述除兩大“主流”之外的所有其他加密資產的可愛術語。我們在上個周期看到了這種動態。當 BTC 和 ETH 上漲時，其他一切也都上漲。

目前，主流代幣（尤其是BTC）與市場其他部分的脫節程度比以往任何時候都大。盡管BTC過去 12 個月上漲了約 130%，但我們還沒有看到許多人期待的“全面反彈”。

我們已經看到了少數表現優異的代幣 — — Solana、AI、memecoins — — 但大部分加密貨幣市場的表現都遠遠落後。

分化是本輪周期的焦點，而且這種情況很可能會持續下去。

• 作爲背景，在 2017 年周期中，加密貨幣總市值從約 400 億美元增長至近 7400 億美元（約 18 倍）。“山寨幣”的市值從基本爲零增長至超過 4000 億美元——其中 90% 的增長發生在 2017 年下半年。

• 在 2020-2021 年周期中，總市場從約 2800 億美元的基礎增長至近 2.8 萬億美元（約 10 倍），而“山寨幣”的市值從約 700 億美元飆升至 1 萬億美元（約 15 倍）。

• 但在這個周期中，整個加密貨幣市場僅增長了 2 倍——而“山寨幣”的市值增長更少。即使在 2024 年 3 月市場達到頂峰時，山寨幣總市值仍比 2021 年 11 月的前期高點低約 2000 億美元。

所有市場都只是供需的函數。過去幾年，加密貨幣市場增長迅猛，但新代幣的總供應量也隨之增長，加密貨幣市場目前正遭受嚴重的供應失衡。

如今，新代幣的供應數量正以加密市場有史以來最快的速度增長。DIY 代幣發行平台（如 pump.fun）的興起引發了新代幣發行量的激增，其中大部分是 memecoin。

與此同時，隨着幾年前風險投資浪潮的到來，大型協議和 dApp 的代幣解鎖數量开始湧入市場。私人投資伴隨着回報預期，而在加密貨幣中，退出流動性通常以出售代幣的形式出現。

我們看到市值 10 億美元的代幣數量同比增長了 50%。更多代幣的估值更高，意味着需要更多資本來支撐其價格。

但到目前爲止，需求還沒有跟上步伐。例如，主要交易所的交易量尚未恢復到上一周期的高點。

與上一個周期相比，另一個主要區別是加密信貸和貸款增長乏力，而加密貸款助長了我們在 2021 年看到的購买狂潮。在低利率和風險偏好不斷上升的背景下，加密貸款市場在 2021-2022 年達到頂峰。作爲背景，Genesis 的貸款账簿在 2022 年第一季度達到峰值，約爲 150 億美元，同比增長 62%（總貸款發放量在前一季度達到 500 億美元的峰值）。

然而，許多主要機構貸方（例如 BlockFi、Celsius、Voyager、Genesis）的倒閉阻礙了這些貸方所推動的投機需求。盡管我們已經开始看到復蘇的跡象，隨着 Coinbase 的機構融資業務等新進入者的加入，但與幾年前相比，這一領域仍然不溫不火。此外，如今的高利率環境也降低了將資金轉移到波動市場的動機，尤其是當另一種選擇是獲得現金或穩定幣持有量的 5% 回報時。

隨着萬能的美聯儲开始降息——市場一致預期——我們預計風險情緒和信貸條件將有所改善，因爲將資本轉移到鏈上的風險回報將變得更加有利。較低的利率還可以重新點燃穩定幣總市值的增長，這是隨着鏈上活動回升而需求上升的一個很好的指標。

這可能會激發加密貨幣市場目前急需的需求。但這是否會成爲許多人期待的“萬物復蘇”的火花，還有待觀察。

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