撰文：Ignas，DeFi Research；編譯：J1N，Techub News

現在市場有充分的理由看空以太坊。因爲自 2023 年初的市場低點以來， SOL 的漲幅比以太坊高 6.8 倍， 過去兩年內 ETH/BTC 交易對的跌幅爲 47%。 

現在是以太坊反彈的時候嗎? 

以太坊的看跌理由 

以太坊表現不佳的原因衆說紛紜， 但我認爲其中幾個重要原因如下： 

比特幣是「數字黃金」，對於散戶和機構而言這個概念很好理解。相比之下， 以太坊的故事則較爲復雜。市場用「數字石油」來稱呼既不吸引人也不准確。

• Solana 活躍用戶、交易量和認知度方面正在趕上甚至超越以太坊。

• 投資者在選擇投資加密貨幣品種時，比特幣會是更保險的選擇， 而 Solana 是具有潛力且市值相對較低的選擇。而以太坊則夾在兩者之間。

• 以太坊的模塊化與 L2 割裂了資金流動性， 並使用戶體驗復雜化。

• 模塊化的制使得投資者需要將資金分散在以太坊的各類衍生代幣上， 例如多個 L2、LRT 代幣和 DA 代幣。相比之下， 同樣的情況下，在 Solana 上用戶只需要購买 SOL。 

我相信以太坊的表現會優於比特幣， 因爲市場意識到 POS 挖礦機制的高收益。 僅憑再質押協議的空投收益， 我在認爲以太坊目前的價格被嚴重低估。

然而， 這並未給以太坊帶來 FOMO 效應， 這可能是由於在過去的熊市期間以太坊生態得到過度曝光與流量， 許多人認爲以太坊不會失敗並大量买入。 

相反， 很少有 Crypto Native 持有 SOL。當 SOL 反彈時， 這部分人更多的將資金從以太坊轉向 SOL。在沒有大量散戶資金流入的情況下， 以太坊的價格停滯不前。 

另一個問題是以太坊質押收益和銷毀率下降。 

在 EIP-4884 Proto-danksharding 升級後，L2 的 Gas 費下降， 導致以太坊的銷毀率降低。雖然以太坊的通貨膨脹率仍低於 1%， 但對於那些看好以太坊作爲「ultrasound money」的人來說， 這一情況不容樂觀。 

可以清楚地看到， 在 3 月 EIP-4844 發布後， 以太坊的銷毀趨勢發生了逆轉

目前推特上很少有「ultrasound money」的 Memecoin。看空言論充斥推特， 但以太坊的看漲情緒仍然存在， 盡管不如比特幣強烈。 

相反， 讓我們來討論以太坊的看漲論點。 

以太坊的看漲論點 

有很多理由看漲以太坊，我請推特上的粉絲分享他們的觀點。 

在分享前，我將大家的觀點總結爲以下 10 點。

1. 如果 Gas 價格保持在 20 Gwei 左右， 以太坊是通貨緊縮的， 從而成爲一個有吸引力的、高效的網絡。值得注意的是自 3 月以來， 以太坊的 Gas 價格一直低於 20 Gwei。

2. 散戶現在也可以在家中進行以太坊的質押， 這一點吸引了消費級硬件的個人投資者，增加了網絡去中心化程度。

3. 以太坊生態中技術力強大的开發者社區和不斷湧現的新 Idea 支持着持續的創新和網絡穩健性。

4. 以太坊是智能合約平台一哥， 在保證去中心化的同時確保了可靠性，沒有真正的競爭對手。

5. L2 和互操作性改進等持續开發是主要的利好因素， 同時社區正在努力優化碎片化並提高網絡效率。

6. 監管透明度日益提高， 特別是在美國和歐盟， 增強了市場對以太坊的信心， 使貝萊德等機構能夠採用以太坊。

7. 各類 LSD 協議使所有以太坊持有者無需技術知識或資源即可參與保護網絡。

8. Coinbase 和貝萊德等大型機構表示， 以太坊上 RWA 的代幣化應用將日益普及。

9. 以太坊上 DeFi 服務和大額的穩定幣池有着巨大的增長空間。

10. 以太坊持有者和用戶重拾熱情和集體自豪感， 爲區塊鏈布道與市場教育做出了貢獻。

我還詢問了以太坊持有者和用戶中幾位知名人士， 爲什么他們看好以太坊。其中，Camila Russo（The Defiant 創始人）和 Christine Kim（Galaxy 研究員）做出了回應。

以下是 Camila Russo 看好以太坊的原因：

• 成熟的 DeFi 生態系統： 以太坊及其第二層網絡擁有着整個加密貨幣領域最成熟的 DeFi 生態系統。這種流動性和 DApp 集中度將吸引更多的用戶， 以至於 DeFi 活動的影響能反映在 L1 上， 從而推高 gas 費用並消耗更多的以太坊。DeFi 是關鍵， 因爲金融是目前爲數不多的具有實際意義的加密貨幣應用場景。

• 去中心化和安全性： 以太坊的去中心化和安全性已經吸引了全球最大的資產管理機構， 如貝萊德的 BUIDL 基金、PayPal 的 PYUSD、摩根大通、桑坦德銀行和其他大型銀行都在以太坊上測試區塊鏈結算和代幣化等功能。大型機構無法承擔區塊鏈停機或驗證者 / 礦工攻擊和違規的風險， 因此將繼續選擇以太坊。這將推動活動發展和價格上漲。 

• 以太坊現貨 ETF： 以太坊是美國機構投資者可通過 ETF 投資的僅有的兩種加密貨幣之一， 這將爲以太坊價格提供長期支持。 

Christine Kim 強調了以太坊的網絡效應： 

我認爲以太坊相比其競爭對手的主要優勢之一是其網絡效應。以太坊是最早的通用區塊鏈具有先發優勢， 擁有最大的开發者社區， 我認爲這兩點都有助於提升網絡價值。 

事實上， 我更愿意將長期持有的資產存儲在以太坊上。Solana 曾多次出現故障， 而以太坊多年來一直表現可靠。

此外， 我非常看好以太坊作爲 RWA 資產代幣化的風險加權資產鏈。例如，52% 的穩定幣和 73% 的美國國債都在以太坊上進行了代幣化。 

美國國債代幣化 

如果你看好 Memecoins，Solana 可能是你的選擇， 但對於代幣化數十億美元的 RWA， 以太坊是最安全的選擇。

接下來， 一個很大的問題是第二層。 

Solana 作爲一個大合一的公鏈， 速度快且價格合理， 但仍然有短處。 

L2 的模塊化擴展提供了一個長期的解決方案， 因爲模塊化擴展能夠針對特定應用場景進行專門定制，提供了更多 L2 的靈活性、簡單性和文化主權空間。Cygaar 在下面的帖子中很好地闡述了這一點： 

目前， 由於依賴跨鏈橋， 導致流動性分散從而使得用戶體驗不佳， 希望這只是暫時的。例如，Catalyst AMM 將允許不同鏈之間的原子互換， 從而消除對橋接資產的需求。在這種情況下， 流動性仍然分散， 即便由於流動性來自多個鏈， 最終用戶仍可獲得最佳價格。更多類似 Catalyst 的解決方案正在开發中。 

此外，L2s 本身也在做出更大的努力。 

Optimism 正在「與 ERC-7683 集成， 以允許超級鏈與以太坊 L2 的其他部分通過應用層實現互操作性」， 這意味着 Optimism 生態系統中的所有 L2 都將成爲一個整體。 

同樣，Polygon 正在構建一個 AggLayer，「這意味着能實現跨鏈的一鍵交易。它將重新創造在鏈上體驗。」 

然後是 Caldera 的 Metalayer、Avail Nexus 和 Hyperlane。 

即便目前多種聚合解決方案尚未落地， 但隨着持續不斷的开發，未來的流動性和用戶體驗問題應該得到解決。 

我認爲人們低估了這一趨勢發生的速度。我建議關注推特上的 Andy， 以了解模塊化擴展的最新動態。 

此外， 請閱讀這篇 Blocmates 文章， 了解如何解決當前多個產品的問題。 

實際上，Vitalik 本人曾表示， 人們將會驚訝地發現「跨 L2 互操作性」問題不再成爲問題。 

如果您需要更多看到更多的看漲觀點與理由， 請查看下面 Emmanuel 的帖子。他之所以看漲， 是因爲以太坊擁有強大的社區、持續的創新和長期的適應性。 

如果 L2 碎片化問題得到解決，RWA 和代幣化應用在以太坊上繼續增長， 我會非常看好以太坊， 但這些都是長期因素。 

短期內， 有一個很少有人討論的看漲點：Pectra 升級。 

什么是 Pectra 升級? 

Pectra 升級是以太坊升級路线下一個重要的裏程碑， 預計將於 2025 年第一季度推出。它合並了 Prague（執行層） 和 Electra （共識層） 更新。 

Pectra 升級時間表

以前， 以太坊的所有重大升級都備受關注， 但這次的 Pectra 升級似乎不受市場關注。

我明白爲什么。以太坊此前經歷了重大變革： 從 PoW 到 PoS 遷移、以太坊銷毀啓動以及 EIP-4884 等。Pectra 升級雖然規模上比不上前幾次，但也有一些有意思的更新。

1. 账戶抽象化： 最終提升用戶體驗

Pectra 升級最大的變化之一是账戶處理方式。

目前， 管理錢包需要經歷許多繁瑣的步驟， 從籤署交易到管理不同網絡中的交易費。通過账戶抽象化，Pectra 升級簡化了整個流程。

EIP-3074 和 EIP-7702 是兩個提議的改進。EIP-3074 允許傳統錢包 （外部自有账戶或 EOA） 與智能合約交互， 例如啓用批量交易和贊助交易。

EIP-7702 更進一步， 允許 EOA 在交易期間臨時充當智能合約錢包。臨時是指您的 EOA 錢包僅在交易期間成爲智能合約錢包。它通過在 EOA 地址中添加智能合約代碼來工作。我們來看看理想中的運行情況：

• 僅一次交互便可以直接將 USDC 並兌換 UNI，不需要 approve。

• DApp 可以替用戶支付 Gas 費用

• 預先批准用戶想與錢包需要使用的 DApp 並設置支出限額

Vitalik 寫的 EIP-7702 似乎已經優先考慮了 EIP-3074，EIP-7702 還與 AA 的實現兼容。

「EOA 臨時成爲智能合約」這個 idea 很酷， 因爲當前的 DApp 通常與智能账戶錢包不兼容（嘗試將 Safe 或 Avocado 多重籤名與 DApp 一起使用）。希望升級後 AA 能獲得更多關注。

2. 權益質押優化 

對於運行驗證器的用戶，Pectra 升級帶來了一些重大變化。 

EIP-7251 將驗證者的最大抵押金額從 32 枚以太坊增加到 2048 枚以太坊。它允許大型抵押提供者整合其抵押， 減少驗證者的數量並減輕網絡負載。 

對於資金體量較小的抵押者來說， 這也是一個利好， 因爲它提供了更靈活的抵押選項（可以抵押 40 個以太坊或復合獎勵）。此外， 以太坊抵押排隊將從數小時縮短到幾分鐘。 

令我興奮的一大亮點與 MEV 緩解有關， 但似乎不會在 Pectra 升級中實現。 

3. 可擴展性改進 

Pectra 通過 EIP-7594 引入了對等數據可用性採樣（PeerDAS）。 

與之前的 Dencun 升級中的 Proto-Danksharding 一樣，PeerDAS 將在 L2 上帶來更低的 Gas 費。但我找不到它便宜多少的數據（我認爲 PeerDAS 在高使用率期間會特別有用）。0xBreadguy 提到 Pectra 升級將把 blob 容量擴大 2-3 倍。 

此外還有多項技術升級， 例如 BLS12-381 可縮短 BLS 籤名（降低 gas 成本），EIP-2935 可在無需區塊鏈歷史的情況下驗證交易。 

這些 EIP 與最終將取代現有 Merkle Tree 結構的 Verkle Trees Transition（EIP-6800）一起， 可以使輕量級客戶端更加安全， 並使節點更容易參與網絡， 從而提高去中心化程度。 

其中一項重大變化是 EVM 的變更， 通過 11 項 EIP 標准， 將更易於編寫和部署智能合約， 降低成本並提高效率。換句話說， 在以太坊上开發將變得更加順暢。 

Ethereum Intern 的這條推特簡單解釋了技術升級的影響。 

我很高興單槽 （SSF） 終於隨着 Pectra 升級推出， 但尚未包含在接下來的大阪升級中。

Vitalik 在 2023 年 12 月分享道，SSF 是解決以太坊 PoS 設計中大多數缺陷的最簡單方法。

目前， 以太坊的權益證明共識機制需要大約 15 分鐘才能完成一個區塊的最終確認， 這意味着如果沒有實質性的經濟懲罰， 就無法更改或刪除該區塊。SSF 試圖將這一時間縮短到一個單槽， 大約 12 秒， 確保區塊在創建後幾乎立即完成最終打包確認。 

實際上， 這意味着更快速、更安全的橋接， 以及更快速充值至 CEX 。令人失望的是， 目前還沒有實現這一點。升級中不包括這一點是令人失望的， 因爲這表明以太坊开發者仍未將一級擴容作爲優先事項。 

無論如何，Pectra 升級是一項技術升級， 但我認爲市場低估了它的重要性。 

現在， 我們來談談以太坊的價格。 

VanEck 預測， 到 2030 年， 以太坊的價格將達到 11800 美元。 

老實說，11800 美元的價格相當保守的（我希望以太坊的價格能更高）， 但請記住，VanEck 預測， 到 2030 年，Solana 的價格僅爲 335 美元。 

因此， 根據基本預測， 以太坊的潛力是 4.4 倍， 而 SOL 僅爲 2.2 倍。請注意， 這兩項預測都是一年前在以太坊 ETF 推出之前做出的， 所以我很想看看他們最新的預測。 

順便說一句， 如果您需要更多的看漲觀點，Ark Invest 首席執行官 Cathie Wood 預計， 到 2030 年， 以太坊將達到 16.6 萬美元，比特幣將達到 130 萬美元。 

不過， 我對 VanEck 看漲以太坊到達 5.1 萬美元是現實的。VanEck 的以太坊價格預測是基於： 

• VanEck 預計， 到 2030 年， 以太坊將憑借其作爲全球區塊鏈結算網絡的先發優勢， 在智能合約平台中佔據 70% 的市場份額。 

• 預計到 2030 年， 以太坊的收入將從每年 26 億美元增長到 510 億美元。這一增長歸因於交易費用、MEV 的增加以及「安全即服務」（SaaS）的推出，即使用以太坊質押來保護其他協議（restaking）。 

• 預計以太坊將在金融、銀行、支付、元宇宙、社交、遊戲和基礎設施等領域佔據更多的經濟活動。 

• 以太坊作爲價值存儲資產的潛力得到了認可， 其可用性因智能合約可編程性和跨鏈消息傳遞技術而得到提升。 

以下是基礎、熊市和牛市情景的總結。 

以太坊佔據 70% 的智能合約平台地位在我看來相當合理， 盡管目前以太坊的主導地位僅爲 58%，但加上所有二級市場， 約爲 65%。即便 SOL 瘋狂上漲， 但自 2022 年初以來以太坊的主導地位一直保持不變。 

TVL 的佔比將是一個關鍵指標， 因爲機構較爲關心該指標。 

機構和散戶投資者都在關注的另一個指標是以太坊現貨 ETF 的流量。 

以太坊現貨 ETF 

如果幾個月前有人告訴我以太坊有現貨 ETF， 但交易價格低於 3000 美元， 我會認爲市場正處於熊市。

現在下結論還爲時尚早， 但以太坊現貨 ETF 似乎正日益看漲。灰度基金的資金流出速度正在迅速下降， 淨流量已經連續三天爲正。看來那些需要退出灰度基金的人已經退出了。 

我們已經知道灰度可能產生的影響， 但上漲幅度會讓人大喫一驚。如果這種趨勢持續下去，我對以太坊的未來相當樂觀。

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