來源：幣市操盤手

最近，加密市場迎來了本輪牛市最猛烈的調整。Coinglass數據顯示，過去一周比特幣價格從70,079美元大幅下滑至49,000美元，跌幅達到30%，爲2023年以來的最大單周跌幅。尤其是8月5日，鏈上槓杆多頭的強平金額高達12億美元，這樣的清算規模歷史上僅在“519行情”中出現過，可見調整有多慘烈。然而，在行情暴跌的前一周，我們就反復提示了周线見頂的風險，並給出了50000-55000的調整目標。如果按照這個思路操作，即便沒有獲利，也基本規避掉大部分風險。

關於市場暴跌的原因，市場衆說紛紜，筆者認爲主要原因可以歸結爲兩點：首先，失業率連續三個月超出預期，這進一步加劇了市場對美國經濟衰退的擔憂。此外，日本央行突然加息觸發了carry trade平倉的程序，導致美元資產被大規模拋售。其次，比特幣在啓動新一輪上漲行情之前，通常需要對浮盈盤進行一次強烈的清洗。而50000-55000既是多單爆倉的密集區，也是本輪牛市活躍投資者的成本區，對該位置進行洗盤自然也是必不可少的環節。盡管宏觀風險的出現具有偶然性，但歷史上每當美聯儲貨幣政策轉向時，宏觀風險爆發的概率幾乎達到100%。

在比特幣連續大跌之前，鏈上指標實際已經發出逃頂信號：在比特幣從54000美元反彈至70000美元的過程中，持幣量在10K到100K之間的比特幣巨鯨連續減持了121,604枚比特幣，這一減持周期罕見地持續了30天。這種現象表明，聰明資金已經提前規避了下跌風險，而7月下旬的反彈實際上是下跌前的最後誘多。盡管比特幣在8月5日探底後出現強勁的反彈，但是鏈上巨鯨至今沒有恢復增持的動作，這表明市場在大跌後仍可能面臨二次探底的風險。

那么，還有哪些利空因素可能引發市場的二次下跌呢？按照摩根大通的預計，日本央行此次加息，將引發1萬元億美元的日元carry trade平倉，目前平倉規模僅完成一半。此外，彭博社上周二的一項調查顯示，此外，彭博社上周二的一項調查顯示，34位受訪的日本經濟學家中約65%預計日本將在年內繼續加息，這意味着carry trade的平倉規模可能會進一步增加。

然而，從目前來看，美國經濟硬着陸的可能性並不大，主要有以下兩個原因：首先，盡管7月份失業率超出預期，但美國SOFA利率的定價表明，市場對明年美國利率的預期僅比原先下調了25個基點，這與外界預測的連續大幅降息不符。其次，7月份失業率的上升主要受到一次性因素的影響，例如德州龍卷風災害導致了24.9萬人臨時失業。總之，只要美國經濟不出現硬着陸，在降息周期中，資本市場有望逐漸走出低迷。

本輪調整，山寨幣繼續成爲殺估值的重災區。根據AIcoin的數據，截至8月5日，山寨幣（剔除TOP10）的總市值一度跌至1490億美元，相較於今年的最高點3660億美元下跌了近60%。如果排除自2013年1月以來新發行的31種山寨幣，其市值僅爲840億美元，本輪牛市中的漲幅爲12%。值得注意的是，2021年時，僅DOT和ICP兩個項目的流通市值就達到了800億美元，這反映了當前山寨幣板塊的低迷程度。 

然而，隨着市場環境的變化、籌碼結構的重組以及估值性價比的逐步提升，山寨幣正逐漸接近困境反轉。首先，隨着美國逐漸進入降息周期，市場風險偏好有望迎來回升。在這一階段，成長性較好的小市值項目（公司）通常表現更好。其次，在山寨幣和比特幣完成共震下跌後，山寨开始扭轉過去跌多漲少的頹勢，市值佔比和日成交佔比均明顯回升，這表明一部資金已經开始進行調倉。最後，歷史上每一輪資本的大規模資本通產都會產生沉澱效應。例如，盡管2000年的互聯網科技泡沫導致行業經歷長達三年的熊市，但最終仍有12%的公司成爲行業巨頭，並進入長期牛市。當前的山寨幣也類似於資本大規模投資後的沉澱階段，正在等待新催化劑的出現。 

當然，筆者並不認爲過去山寨幣群魔亂舞的牛市會再次重現。山寨幣的困境反轉更可能發生在各個細分領域的龍頭項目上，其表現形式仍將是結構性牛市。不同點在於，與之前相比，市場的機會更多，賺錢效應更明顯。

操作上，考慮到宏觀風險尚未徹底出清，比特幣短期內仍將繼續延續震蕩築底的走勢，不排除本周仍會繼續考驗55000一帶。盤面上，XRP的大漲帶動了山寨幣的反攻，不少山寨幣底部反彈已經超過30%，預計山寨幣行情的發酵仍會延續。

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