原文標題：Prediction Markets: Bottlenecks and the Next Major Unlocks

原文作者：Mikey 0x，1kx

編譯：Elvin，ChainCatcher

內容摘要

1、預測市場如何運作

2、阻礙預測市場更廣泛採用的瓶頸

• 供應方

• 需求方

3、解決方案

• 供應方

• 需求方

4、其他提高採用率的方法

預測市場：發展瓶頸與下一個關鍵機遇

Augur，作爲第一個鏈上預測市場，是最早在以太坊上推出的應用之一。其愿景是允許任何人對任何事情下注任何規模的賭注。由於問題重重，Augur的愿景多年前並未實現。用戶缺乏、結算用戶體驗差和高昂的gas費用導致該產品關閉。不過自那時以來，我們已經取得了長足的進步：區塊空間更便宜，訂單簿設計也更加高效。最近的創新鞏固了加密貨幣的無許可和开源特性，允許任何人通過提供流動性、創建市場或下注，成爲全球流動性層的參與者。

Polymarket 已經成爲市場的領導者，迄今爲止交易量約爲9億美元，而 SX Bet 迄今爲止累計了4.75億美元。盡管如此，與體育博彩這一傳統預測市場子類別的巨大規模相比，仍有很大的增長空間。僅在美國，體育博彩公司在2023年就處理了超過1190億美元的交易量。如果考慮到所有其他國家的线下和在线體育博彩交易量以及其他類型的預測市場，如政治和娛樂，這個數字將更加突出。

本文旨在分解預測市場的工作原理，當前需要解決的瓶頸問題，以及我們認爲可以解決這些問題的一些方法。

預測市場如何運作？

有幾種設計預測市場的方式，大多數可以劃分爲兩類：訂單簿模式和集中式AMM模式。我們的觀點是，訂單簿模式是更優的設計選擇，因爲它們允許更好的價格發現，實現最大的可組合性，並最終導致規模化的交易量。

訂單簿模式

對於訂單簿模型，每個市場只有兩種可能的預定義結果：是(Y)和否(N)。用戶以股份的形式交易這些結果。在市場結算時，正確的股份價值1美元，錯誤的股份價值0美元。在市場結算之前，這些股份的價格可能在0美元到1美元之間交易。

爲了讓股份交易發生，必須存在流動性提供者（LPs）；換句話說，他們必須提供买賣訂單（報價）。這些LPs也被稱爲做市商。做市商提供流動性以換取價差中的小額利潤。

以一個特定市場爲例：如果某件事情發生的可能性是均等的，比如硬幣拋擲結果是正面朝上，那么理論上“是”和“否”股份應該以0.50美元的價格交易。然而，就像任何金融市場一樣，通常會有一個價差，因此會有滑點。如果我想購买“是”股份，我的成交價格可能最終接近0.55美元。這是因爲我的對手方，一個做市商，故意高估真實賠率以賺取潛在利潤。對手方也可能以0.55美元的價格出售“否”股份。每邊0.05美元的價差是做市商提供報價的補償。價差是由隱含波動性（價格運動的預期）驅動的。預測市場本質上具有保證實現的波動性（實際價格運動），這僅僅是由於股份最終必須在某個預定日期達到1美元或0美元的設計。

做市商場景示例：

• 做市商以0.55美元的價格賣出1份“是”股份（這等同於以0.45美元的價格买入1份“否”股份）

• 做市商以0.55美元的價格賣出1份“否”股份（這等同於以0.45美元的價格买入1份“是”股份）

• 做市商現在擁有1份“否”股份和1份“是”股份，總共支付了0.90美元

• 無論硬幣是正面還是反面，做市商都將兌換1美元，賺取0.10美元的價差

其他主要的預測市場結算方式是通過集中式AMM，Azuro和Overtime都使用這種方式。本文暫不過多涉及這些模型，但DeFi中的類比是GMX v2。資本被集中起來，作爲平台交易者的唯一對手方，資金池依賴外部預言機爲用戶定價。

當前預測市場的瓶頸是什么？

預測市場平台已經存在並被討論足夠長的時間，如果真正符合產品市場，逃逸速度早已發生。當前的瓶頸可以簡單歸結爲供應（流動性提供者）和需求（投注者）雙方缺乏興趣。

供應方面的問題包括：

1、由於波動性導致的流動性不足：Polymarket最受歡迎的市場往往是概念上新穎的市場，缺乏相關的歷史數據，使得結果難以預測和准確定價。例如，預測一位CEO，如Sam Altman，“在潛在的AGI處理不當的謠言後是否會重返其職位”是困難的，因爲沒有過去的事件與這種情況非常相似。做市商會在不確定的市場上設置更大的價差和較少的流動性，以彌補隱含波動性（即Sam Altman CEO市場的價格劇烈變動，共識在不到4天內翻轉了3次）。這使得那些想要大規模下注的大戶不太感興趣。

2、由於缺乏主題專家導致的流動性不足：盡管在Polymarket上，每天有數百名做市商獲得獎勵，但許多長尾市場由於缺乏具有專業知識的參與者而缺乏流動性。例如，"某位名人是否會因某事被逮捕或指控？"或"名人某何時會發推文？"這類市場。隨着更多類型的預測市場的引入，數據變得更加豐富，做市商變得更加專業化，這種情況將隨着時間的推移而改變。

3、信息不對稱：由於做市商提供的买賣報價任何時候都可以被任何接受者交易，後者在獲取有利信息時具有做出正期望值賭注的優勢。在DeFi市場中，這些類型的接受者可以被稱爲有害流量。Uniswap上的套利者是有害接受者的良好例子，因爲他們利用信息優勢不斷從流動性提供者那裏提取利潤。

在Polymarket的一個市場，“特斯拉會在2021年3月1日之前宣布購买比特幣嗎？”有一個用戶以約33%的賠率購买了價值60,000美元的“是”股份。這個市場是該用戶唯一參與過的市場，可以假設這個用戶擁有有利信息。暫且不論合法性問題，提供報價的做市商在當時無法知道接受者/投注者擁有這種有利信息，即使做市商最初將賠率設定爲95%，接受者可能仍然會下注，因爲真實賠率是99.9%。這導致做市商面臨一個確定的虧損局面。在預測市場中，很難預測有害流量何時發生以及規模有多大，因此更難提供緊密的價差和深度流動性。做市商需要對隨時可能發生的有害流量風險進行定價。

需求端的主要問題是：

1、缺乏槓杆工具：沒有槓杆工具，預測市場對散戶的吸引力相對於其他加密投機工具來說，是相對較低的。散戶想要創造“一代人的財富”，這在memecoins上比在有上限的預測市場上下注更有可能實現。例如，早期在 $BODEN 和 $TRUMP 上押注，比預測市場上拜登或特朗普贏得總統大選的“是”股份帶來了更多的上升空間。

2、缺乏刺激性的短期市場：散戶投注者對下注幾個月後才結算的賭注沒有興趣，這一結論可以在體育博彩世界中得到證明，現在許多散戶交易量發生在現場投注（超短期）和日常事件（短期）上。不夠多的短期市場吸引主流受衆，至少目前還沒有。

解決這些問題的方法是什么？我們如何增加交易量？

在供應端，前兩個問題，與由於波動性導致的流動性不足和由於缺乏專業知識導致的流動性不足有關，將隨着時間的推移自然減少。隨着各種預測市場的交易量增長，專業的做市商和那些具有更高風險承受能力和資本的人的數量也將增長。

然而，與其等待這些問題隨着時間的推移而減輕，不如通過最初在 DeFi 衍生品領域發明的流動性協調機制來正面解決流動性不足的問題。這個想法是允許被動的穩定幣存款人通過金庫賺取收益，金庫在不同市場部署做市策略。這個金庫將充當交易者的主要對手方。GMX是第一個通過依賴預言機進行定價的池式流動性供應策略來實現這一點的協議，而Hyperliquid是第二個部署原生金庫策略的著名協議，但其特點是流動性是在 CLOB 上提供的。這兩個金庫隨着時間的推移都是盈利的，因爲它們能夠充當大多數無害流量（隨着時間的推移往往會虧損的散戶用戶）的交易對手。

Hyperliquid的金庫PNL隨着時間的推移一直在增長

原生金庫使得協議能夠輕松地自行啓動流動性，而不必依賴他人。它們還使長尾市場更具吸引力；Hyperliquid 之所以如此成功，一個原因是新上市的永續資產從第一天起就包含了大量的流動性。

構建預測市場的金庫產品的挑战在於防止有害流量。GMX 通過對其交易附加高額費用來防止這一點。Hyperliquid採用具有大價差的做市商策略，對接受者訂單有2個區塊的延遲，以便給做市商時間調整他們的報價，並在一個區塊內優先做市商訂單取消。這兩種協議都創造了一個環境，有害流量不會進入，因爲它們可以在其他地方找到更好的價格執行。在預測市場中，可以通過提供較寬的價差深度流動性、選擇性地向不易受信息優勢影響的市場提供流動性，或僱傭具有信息優勢的精明策略師來防止有害流量。

在實踐中，一個原生金庫可以部署額外的25萬美元流動性，以53美分的價格出價，以56美分的價格要價。較寬的價差有助於增加潛在的金庫利潤，因爲用戶在下注時接受較差的賠率。這與將報價設定在54美分和55美分不同，後者的對手方可能是尋找好價格的套利者或精明者。這個市場對信息不對稱問題相對不易受影響（較少內部信息和洞察通常很快就會向公衆披露），因此對有害流量的預期較低。金庫還可以使用提供未來线路變動洞察的信息預言機，例如從其他博彩交易所獲取賠率數據或從社交媒體上的頂級政治分析師那裏收集信息。

結果是爲投注者提供更深層次的流動性，他們現在能夠在較小的滑點下進行更大額度的投注。

解決或至少減少信息不對稱問題有幾種方法。前幾種是關於訂單簿設計：

1、漸進式限價訂單簿（GLOB）：一種對抗有害流量的方法是通過結合訂單的速度和大小來提高價格。如果买家確定某個事件會發生，邏輯策略將是盡可能多地以低於1美元的價格購买股份。此外，如果市場最終獲取了有利信息，快速購买也是明智的。

Contro正在實施這種GLOB理念，並正在Initia上作爲一個交叉 rollup啓動。

如果Tesla $BTC市場發生在GLOB模型上，接受者將不得不支付超過33%的“是”股份，因爲會考慮到訂單的結合速度（一個片段）和大小（巨大）而產生的“滑點”。他仍然會因爲知道“是”股份最終會升值到1美元而獲得利潤，但這至少包含了做市商的損失。

有人可能會爭辯說，如果接受者只是長期執行DCA策略，他們仍然可以承受很小的滑點，並以接近33%的價格支付每“是”股份，但在這種情況下，至少給做市商一些時間從簿中撤回其報價。做市商可能出於以下幾個原因撤回：

• 懷疑有有害流量，因爲有如此大的接受者訂單進來

• 確信有有害流量，因爲它檢查了接受者的資料，發現他們以前從未下過注

• 想重新平衡其庫存，並且由於它正在出售的“是”股份數量以及因此積累的“否”股份，不再希望過於一邊倒——也許做市商最初在要價方面有價值5萬美元的訂單，賠率爲33%，在出價方面有價值5萬美元的訂單，賠率爲27%——其最初目標不是方向性偏見，而是中性，以便通過對稱的流動性提供來賺取利潤

2、贏家抽成：有許多市場將那些擁有有利信息的人的部分利潤重新分配。第一個例子是在點對點web2體育博彩公司，特別是Betfair，其中用戶淨贏利的一個固定百分比將重新分配回公司。Betfair的抽成實際上取決於市場本身；在Polymarket上，對於更新穎或長尾的市場，收取更高的淨贏利抽成可能是合理的。

這種重新分配概念在DeFi中以訂單流拍賣的形式存在。一個背跑機器人從信息不對稱（套利）中捕獲價值，並被迫回饋給參與交易的人，這可能是流動性提供者或進行交易的用戶。訂單流拍賣至今已經看到很多PMF，CowSwap*正在通過 MEVBlocker 开創這一類別。

3、靜態或動態接受者費用：Polymarket目前沒有接受者費用。如果實施了這一點，收益可以用於高波動性市場或更易受有害流量影響的市場的流動性提供獎勵。或者，可以在長尾市場上設置更高的接受者費用。

在需求端，解決缺乏上行空間的最佳方法是創建一個允許它的機制。在體育博彩中，由於它們提供了“贏大獎”的機會，串關變得越來越受散戶投注者的歡迎。串關是一種將多個單獨的賭注組合成一次投注的賭注。要贏得串關，所有單獨的賭注都必須獲勝。

用戶以26美元的初始投注贏得了50多萬美元

在加密貨幣原生預測市場中，有三種主要方法可以增加用戶的上行空間：

1. 串關 (Parlays)

2. 永續市場 (Perpetuals)

3. 代幣化槓杆 (Tokenized leverage)

串關 (Parlays)：從技術上講，在Polymarket的账簿上實施這一點是不可行的，因爲賭注需要前期資本，每個市場的對手方都不同。實際上，一個新協議可以在任何給定時間從Polymarket獲取賠率，爲串關賭注定價，並作爲串關的單一對手方。

例如，一個用戶想以10美元下注以下內容：

這些賭注如果單獨下注，上升空間有限，但當組合成串關時，隱含回報率飆升至約1:650000，這意味着如果每次投注都正確，投注者可以贏得650萬美元。不難想象串關如何在加密用戶中獲得PMF（產品市場契合度）：

• 參與成本很低，你可以投入很少的錢贏得很多

• 分享串關單據會在Crypto Twitter上變得病毒式傳播，特別是如果有人贏得了大獎，這創造了與產品本身的反饋循環

支持串關帶來了挑战，即對手方風險（當多個投注者同時贏得大型串關時會發生什么）和賠率准確性（你不想提供你低估了真正賠率的賭注）。賭場已經解決了在體育世界提供串關的挑战，它已經成爲體育博彩中最有利可圖的部分。利潤率比提供單一市場賭注高出約5-8倍，即使一些投注者幸運地贏得了大獎。串關的另一個附加好處是，與單一市場相比，有害流量相對較少。這裏的類比是：一個以期望值爲生的職業選手爲什么會把錢投入到彩票中呢？

SX Bet，一個web3體育博彩應用鏈，推出了世界上第一個點對點串關投注系統，並在過去一個月實現了100萬美元的串關交易量。當一個投注者“請求串關”時，SX會爲串關創建一個私人虛擬訂單簿。通過API監聽的程序化做市商然後將有1秒鐘的時間提供流動性。

永續預測市場 (Perpetual Prediction Markets)：這個概念在2020年被簡要探討過，當時領先的交易所FTX爲美國選舉結果提供了永續合約。你可以做多 $????? 的價格，如果他贏得了美國選舉，每股可以兌換1美元。隨着他實際獲勝幾率的變化，FTX 不得不改變保證金要求。爲像預測市場這樣波動的市場創建永續機制，爲保證金要求帶來很多挑战，因爲價格可能在一秒鐘內從0.90美元變成0.10美元。因此，可能沒有足夠的抵押品來覆蓋做多錯誤方向的人的損失。上面探討的一些訂單簿設計可以幫助彌補價格快速變化的事實。FTX $TRUMP 市場的另一個有趣之處是，我們可以合理地假設 Alameda 是這些市場的主要做市商，如果沒有本地部署的流動性，訂單簿對於大量交易來說太單薄了。這凸顯了本地流動性金庫機制對於預測市場協議的價值。

LEVR Bet 和 SX Bet 目前正在开發永續體育博彩市場。體育博彩的一個優點是，“是”或“否”股份的價格波動會較小，至少大多數時間是這樣。例如，一個球員投籃可能會將球隊贏得比賽的幾率從50%提高到52%，因爲平均來說一個球隊每場比賽可能會投籃50次。任何給定投籃的2%的提升從清算和平倉要求的角度來看是可控的。在比賽結束時提供永續合約則是另一回事，因爲有人可能會命中“制勝球”，賠率可能在半毫秒內從1%翻轉到99%。一個可能的解決方案是只允許在一定程度上進行槓杆投注，因爲此後的任何事件都可能使賠率變化太大。永續體育博彩的可行性還取決於運動本身；一個冰球進球比一個籃球投籃更有可能改變預期的比賽結果。

代幣化槓杆 (Tokenized Leverage)：一個允許用戶針對他們的預測市場頭寸進行借貸的借貸市場，特別是那些長期頭寸，可能會增加專業交易者之間的交易量。這也可以導致更多的流動性，因爲做市商可以針對一個市場的頭寸進行借貸，以便在另一個市場做市。代幣化槓杆可能對零售投注者來說不是一個有趣的產品，除非有一個抽象的循環產品，比如Eigenlayer獲得關注的那些。整個市場可能還太不成熟，無法存在這樣的抽象層，但這些類型的循環產品最終會出現。

除了純粹的供需方面，還有其他微小的方式來提高採用率：

從用戶體驗的角度來看：將結算貨幣從USDC切換到一個收益型穩定幣將增加參與度，特別是在長尾市場中。這在Twitter上已經討論了幾次；持有年底到期的市場頭寸有一個重大的機會成本（例如，通過投注Kanye West贏得總統大選賺取0.24%的年利率，而不是在AAVE上賺取8%的年利率）。

此外，旨在提高留存率的增加遊戲化可以在長期內真正幫助吸引更多用戶。在體育博彩行業中，簡單的事情如“每日投注連勝”或“每日競賽”已經運作良好。

一些行業層面的東風也將在不久的將來增加採用：虛擬和鏈上環境的增長將解鎖一個全新的投機需求水平，因爲短期事件的數量最終將是無限的（想想AI/計算機模擬的體育），數據的水平將是豐富的（這使得做市商更容易爲結果定價）。其他有趣的加密原生類別包括AI遊戲、鏈上遊戲和一般的鏈上數據。

可訪問的數據將導致非人類賭博活動的增加，更具體地說，自治代理人的投注活動增加。Omen在Gnosis Chain上是引領AI代理投注者理念的先鋒。由於預測市場是一個結果被定義的遊戲，自主代理在計算期望值方面會變得越來越熟練，可能比人類精確得多。這反映了一種觀點，即人工智能可能很難預測哪種Meme幣會火起來，因爲讓它們成功的因素中有更多的“情感”元素，而目前人類比人工智能更擅長感受情感。

總而言之，預測市場是一個迷人的用戶產品和設計空間。隨着時間的推移，允許任何人在任何事情上下注任何規模的愿景將成爲現實。如果你正在這個領域建立一些東西，無論是一個全新的協議，一個流動性協調平台，還是一個新的槓杆機制，請聯系我們。我是一個狂熱的用戶，非常樂意給予反饋。

感謝Peter Pan、Shayne Coplan、Sanat Kapur、Andrew Young、taetaehoho、Diana Biggs、Abigail Carlson、Daniel Sekopta、Ryan Clark、Josh Solesbury、Watcher、Jamie Wallace和Rares Florea的反饋和審閱這篇文章！

免責聲明：

*表示1kx投資組合投資。