作者：Pantera Capital執行合夥人Paul Veradittakit，編譯：五銖，金色財經

摘要

• Pantera 研究實驗室的一項研究發現，加密貨幣用戶表現出較高的現時偏見和較低的折現因子，表明他們強烈偏愛即時滿足。

• 准雙曲线折現模型的特點是現時偏見 (ꞵ) 和折現因子 (?) 等參數，有助於理解個人傾向於即時回報而非未來收益的傾向，這種行爲在動蕩且投機性的加密貨幣市場中尤爲明顯。

• 這項研究可用於優化代幣分配，例如用於獎勵早期用戶、分散治理和營銷新產品的空投。

前言

硅谷創業傳說中的一個經典故事是，Paypal 決定向使用其產品的用戶支付 10 美元。理由是，如果你能向用戶支付加入費用，那么網絡價值最終會變得足夠高，以至於新用戶會免費加入，你就可以停止付費。這似乎確實有效，因爲 PayPal 能夠停止付費並繼續增長，從而啓動其網絡效應。

在加密貨幣領域，我們採用並擴展了這種方法，通過空投，不僅向加入的人支付費用，而且通常還向使用我們產品一段時間的人支付費用。

擬雙曲线貼現模型

空投已成爲一種多方面的工具，用於獎勵早期用戶、分散協議治理，以及坦率地說，推銷新產品。將分配標准正式化已成爲一門藝術，特別是在確定誰應該獲得獎勵以及他們的努力應獲得的價值時。在這種情況下，分發的代幣數量和釋放時間（通常通過歸屬或逐步釋放等機制）都發揮着重要作用。這些決定應該以系統分析爲基礎，而不是依賴猜測、情緒或先例。使用更定量的框架可確保公平性並與長期目標战略一致。

擬雙曲貼現模型提供了一個數學框架，用於探索個人如何在不同時間做出涉及獎勵權衡的選擇。它的應用在衝動和不一致性隨時間顯著影響決策的領域尤其重要，例如財務決策和與健康相關的行爲。

該模型由兩個特定於人群的參數驅動：當前偏差 ꞵ 和貼現因子 ?。

當前偏見（ꞵ）：

此參數衡量個人優先考慮即時獎勵而非遠期獎勵的傾向。該參數在 0 到 1 之間變化，其中 1 表示沒有即時偏見，反映對未來獎勵的平衡、時間一致性評估。當值接近 0 時，它們表示即時偏見越來越強烈，表明對即時獎勵的偏好增強。

例如，如果要在今天的 50 美元和一年後的 100 美元之間做出選擇，具有較高即時偏見（接近 0）的人會選擇立即獲得 50 美元，而不是等待更大的金額。

折扣因子（?）：

此參數描述了未來獎勵的價值隨着實現時間的增加而減少的速率，解釋了其感知價值隨着延遲而自然下降的原因。折現因子在較長的多年間隔內更准確地量化。在短期內（不到一年）評估兩個選項時，此因子表現出相當大的可變性，因爲即時情況會不成比例地影響感知。

對於一般人群，研究表明折現率通常在 0.9 左右。然而，在有賭博傾向的群體中，這個值通常要低得多。研究表明，習慣性賭徒的平均折現因子通常略低於 0.8，而問題賭徒的折現因子往往接近 0.5。

使用上述術語，我們可以通過以下公式表示在時間 t 獲得獎勵 x 的效用 U：

U(t) = tU(x)

這個模型捕捉到了獎勵的價值如何根據其時間而變化：即時獎勵按全部效用進行評估，而未來獎勵的價值則向下調整，同時考慮到當前偏差和指數衰減。

實驗

去年，Pantera 研究實驗室進行了一項研究，以量化加密貨幣用戶的行爲傾向。我們向參與者提出了兩個簡單的問題，旨在衡量他們更喜歡立即付款還是獲得一些未來價值。

這種方法幫助我們確定了 ꞵ 和 ? 的代表值。我們的研究結果表明，加密貨幣用戶的代表性樣本表現出略高於 0.4 的現時偏差和明顯較低的折現系數。

研究表明，加密貨幣用戶的當前偏見高於平均水平，折扣率較低，這表明他們傾向於不耐煩，並且更喜歡即時滿足而不是未來收益。

這可以歸因於加密貨幣領域中的幾個相互關聯的因素：

• 周期性市場行爲：加密貨幣市場以其波動性和周期性而聞名，代幣的價值經常出現快速波動。這種周期性會影響用戶行爲，因爲許多人習慣於在這些周期中穿梭，而不是採用傳統金融中更常見的長期投資策略。頻繁的起伏可能會導致用戶對未來價值的折現率更高，擔心潛在的低迷可能會抹去利潤。

• 代幣的污名：調查特別詢問了代幣及其預期的未來價值，這可能凸顯了與代幣特定交易相關的根深蒂固的污名。這種污名與代幣估值的周期性和投機性有關，強化了對加密貨幣領域長期投資的謹慎態度。此外，假設調查使用法定貨幣或其他形式的獎勵來衡量偏好。在這種情況下，加密貨幣用戶的折現率可能與全球平均水平更接近，這表明獎勵的性質可能會顯著影響觀察到的折現行爲。

• 加密應用的投機性質：當今的加密生態系統深深植根於投機和交易，而這些特徵在其最成功的應用中普遍存在。這種趨勢凸顯出，當前用戶絕大多數青睞投機平台，調查結果也反映了這一偏好，表明用戶強烈傾向於獲得即時財務收益。

雖然研究結果可能與典型的人類行爲規範不同，但它們反映了當前加密用戶群的特徵和趨勢。這種區別對於設計空投和代幣分配的項目尤其重要，因爲了解這些獨特的行爲可以進行更具战略性的規劃和獎勵系統構建。

以 Solana 上的 perps DEX Drift 的方法爲例，該公司最近推出了其原生代幣 DRIFT。Drift 團隊在其代幣分配策略中包含了一個延時機制，爲在代幣發布後等待 6 小時領取空投的用戶提供雙倍獎勵。增加時間延遲是爲了緩解空投开始時通常由機器人造成的擁堵，並通過減少賣家的初始激增來潛在地幫助穩定代幣的性能。

事實上，只有 7500（即 15%）（在撰寫本文時）的潛在領取者沒有等待 6 個小時來讓他們的獎勵翻倍。根據我們提出的研究，如果獎勵價值翻倍，Drift 可能會推遲幾個月，從統計上看，應該可以安撫大多數最終用戶。