作者：Carol，PANews

比特幣在4月20日已經順利完成了第4次減半，此次減半後，區塊獎勵已下降至3.125 BTC。減半首先將影響礦業，礦工收入會在短期內驟降。另外，減半還將影響比特幣的通脹率，市場預期稀缺性的增加將推動幣價進一步上漲。但實際情況是，減半至今，比特幣仍然高位橫盤調整，價格小幅下跌3.87%，這使得礦工直面壓力測試，也讓不少短期投資者面臨虧損。

從本質上說，每一次減半都是市場供需的又一次動態平衡。在這個再平衡的過程中，市場資金有哪些動向值得關注？礦業面臨的壓力具體有大？比特幣現在的需求側是什么情況？PANews旗下數據專欄PAData綜合分析當前的市場數據、礦業數據和其他需求側的數據後發現：

1. 3月以來，比特幣虧損籌碼的佔比則從1.28%开始持續上漲至15.18%，減產後短期投資者的SOPR指數均值爲0.99972，或有不少短期投資者受減產預期影響而發生虧損。

2. 減產後，鏈上代幣流通速率下降23%，更多籌碼處於積累過程中。從時間周期來看，今年以來，持幣周期在1個月至3個月、3個月至6個月、3年至5年的籌碼數量有明顯的增長；從不同余額的持幣地址來看，余額在100 BTC至1000 BTC，以及1000 BTC至10000 BTC之間的地址數量大幅增長1.3%以上。

3. 減產後礦工面臨着較大營收壓力，按照當前幣價和較高的電費估算，關機價5.5萬美元，較去年8月最低關機價1.43萬美元大幅上漲。

4. 當前每日挖礦的總收入約爲2648.71萬美元，較今年減半前的日均收入5476.23萬美元下降了51.63%。當前的日交易手續費約爲228萬美元，較今年減半前的日均手續費下降了34%。

5. 當假設交易手續費收入不變，即保持當前平均每筆交易手續費和交易次數，那么達成今年減半前的日均收入水平，需要幣價達到94489.82美元，相當於較當前幣價提高51.63%。

6. 當假設幣價保持不變，那么達成今年減半前的日均收入水平，需要交易次數達到167.37萬次，相當於較減半後日均值提高202.49%，或平均每筆交易手續費達到0.00080317 BTC，相當於較減半後日均值提高206.08%。

7. Runes上线之初的強勁需求能夠爲帶礦工帶來巨額收益，上线第一天貢獻了881 BTC的手續費。

01、減產後虧損籌碼佔比升至15%，100 BTC以上的大額持幣地址數量顯著增長

一個潛在的市場共識是，比特幣減產後價格將會大幅上漲。歷史數據表明，過去三次減產後一年（365天）內，比特幣的價格漲幅分別達到8069.11%、256.85%、478.10%。

但就短期而言，比特幣減產對價格的影響是緩慢的。過去三次減產後短期（17天）內，比特幣的價格漲幅分爲爲9.73%、0.97%、6.98%。但此次減產後至今，比特幣仍然高位橫盤，當前（17天）位於6.24萬美元附近，跌幅約爲3.87%。

幣價不如預期導致市場中的虧損籌碼佔比明顯上升。減產後至今，比特幣的價格在6.49萬美元至6.24萬美元之間震蕩，虧損籌碼的佔比則從10.95%上升至15.18%。事實上，幣價橫盤，但虧損籌碼佔比上升的情況开始於減產前。3月以來，比特幣的價格在6.25萬美元上方橫盤調整，而虧損籌碼的佔比則從1.28%开始持續上漲。這意味着或有不少短期投資者受減產預期影響而發生虧損。

短期投資者的SOPR指數也從側面印證了這種可能。該指數小於1表明持幣1小時以上但不足155天的投資者是總體虧損的。根據CryptoQuant的數據，當前該指數爲1.0022，非常接近1，且減產後該指數的均值爲0.99972，這表明近期短期投資者處於總體虧損狀態。

價格低迷的同時，鏈上的籌碼流通速度也大幅放緩。根據glassnode的數據，當前流通速率（近7天均值）爲0.01044，較減產當天的0.01356下降了近23%，較年初則下降了近33%，降幅顯著。

流通速率的快速下降可能意味着更多籌碼處於積累過程中。從時間周期來看，今年以來，持幣周期在1個月至3個月、3個月至6個月、3年至5年的籌碼數量有明顯的增長。尤其是持幣1個月至3個月的籌碼佔比，今年增長了7.14個百分點，減半後增長了2.44個百分點，這表明持幣周期從短期向中長期積累的趨勢。

從不同余額的持幣地址來看，今年以來，在被標記爲Entities的地址（指由同一網絡實體控制的地址集群，有可能是交易所地址、基金會地址、巨鯨地址、礦工地址等）中，余額在100 BTC至1000 BTC，以及1000 BTC至10000 BTC之間的地址數量大幅增長，分別增長了1.35%和1.39%，在減半後這一現象仍然存在。在所有地址中，余額在1000 BTC至10000 BTC之間的地址數量增幅達到1.07%。這些數據表明，大額持幣者的數量在增長，籌碼在聚集的過程中。

02、減產後算力下降超7%，日挖礦收入下降至2649萬美元

比特幣減產後，全網算力（指最近7天的算力均值）出現了明顯的下降。根據glassnode的數據，當前算力爲582.2 EH/s，較減產當天下降了7.43%。算力降幅超過幣價降幅，這可能表明礦工爲了保持利率關閉了部分礦機。

根據f2pool的數據，從不同礦機的關機價來看，當前礦工面臨着較大營收壓力。按照數據採集當天的幣價62315.29美元來計算，如果礦機位於電費較低的地區，假設收取0.07美元/千萬時的話，那么關機價低於當前幣價，尚能盈利的礦機型號有31種。其中，螞蟻S21Pro的關機價最低，爲3.22萬美元，日淨營收爲5.52美元。根據BTC.com的數據，去年8月，最低關機價還在1.43萬美元。

如果礦機位於電費較高的地區，假設收取0.12美元/千瓦時的話，那么尚能盈利的礦機型號只有3種，螞蟻S21Pro、螞蟻S21 Hyd、螞蟻S21，關機價在5.52萬美元以上。

如果當前市場行情不能好轉，那么電費高低就是決定礦工生死的重要因素。如果市場行情好轉，那么好轉到什么程度，礦工壓力能緩解？

假設電費仍然保持低位，當幣價上升至80000美元時，能夠盈利的礦機數量將達到45種，關機價最低的仍然是螞蟻S21Pro，日淨收益最高的是神馬M63S(390T)，達到12.30美元。當幣價上升至100000萬美元時，能夠盈利的礦機數量將達到66種，關機價最低的是螞蟻S21Pro，日淨收益最高的是神馬M63S(390T)，達到18.41美元。當幣價上漲時，對礦工而言，可選擇的礦機種類大幅增加，且可以多元配置。

減半後，礦業收入已經驟減。根據CryptoQuant的數據，當前每日挖礦的總收入約爲2648.71萬美元，較今年減半前的日均收入5476.23萬美元下降了51.63%。但值得關注的是，減半當天因Runes協議的上线，當日挖礦收入約爲1.07億美元，較今年減半前的日均收入高了95.06%。

鏈上需求的強勁上漲可以通過手續費彌補減半帶給礦工的損失。Runes上线當天，交易手續費達到了8058萬美元，佔總收入的75%。但隨着Runes熱度冷卻交易量走低，當前的日交易手續費約爲228萬美元，較今年減半前的日均手續費下降了34%。

礦工挖礦收入（美元）=（區塊獎勵+交易手續費）*幣價，所以減半帶來的礦工收入減少可以直接在兩個方面得到補償，一是假設交易手續費收入不變，那么幣價需要大幅上漲，二是假設幣價基本穩定，那么手續費收入需要大幅和持續上漲。當然，這是靜態的簡易分析，目的是爲了展示比特幣減半對幣價和交易的潛在影響。

按照CryptoQuant的數據，減半前挖礦收入的日均值爲5476萬美元，減半後平均日區塊量爲139塊，即減半後平均區塊獎勵爲434.23 BTC，減半後平均每筆交易手續費0.0002624 BTC，減半後平均每日交易總數553328.19 次。

當假設交易手續費收入不變，即保持當前平均每筆交易手續費和交易次數，那么礦工要達成今年減半前的日均收入水平，需要幣價達到94489.82美元，相當於較當前幣價提高51.63%。

當假設幣價保持不變，同時交易手續費保持不變，那么達成今年減半前的日均收入水平，需要交易次數達到167.37萬次，相當於較減半後日均值提高202.49%。

當假設幣價保持不變，同時交易次數保持不變，那么達成今年減半前的日均收入水平，需要平均每筆交易手續費達到0.00080317 BTC，相當於較減半後日均值提高206.08%。

03、比特幣需求側仍然疲軟，TVL和Runes多項數據走低

估計減半後對礦業的影響規模是重要的，無利可圖的礦工將對區塊鏈的底層安全構成威脅。除幣價外，交易手續費和交易次數都是需求的直接體現，那么目前比特幣的需求情況是怎樣的？

從Runes來看，根據Dune Analytics中@cryptokoryo的看板數據，相關的交易次數從最初的46.36萬筆下降至當前的7.94萬筆，帶來的手續費從881 BTC下降至當前的4 BTC。從每日挖礦收入中可以看到，Runes上线之初的強勁需求是能夠爲帶礦工帶來巨額收益的。現在的問題是，如何保持Runes等各類比特幣項目的需求的持續性。

除此之外，比特幣的Layer2及Runes帶來的DeFi想象也有可能激發更多的使用需求。從目前的情況來看，據DefiLIama統計比特幣鏈上當前的TVL已經達到12.08億美元，今年以來上漲了296%，減半後基本保持穩定。其中，除了閃電網絡（Lightning Network），最近上线的AINN Layer2也表現良好，當前TVL達到5.90億美元，成爲比特幣生態中的主要應用。另外，BiFi、Maya Protocol、BoringDAO等應用在今年也實現了TVL的較快增長。