作者：0xWeilan，來源：EMC Labs

問題已經解決，牛市已經啓動。

在解決歷史遺留的盈利GBTC之後，BTC ETF通道在2月脈衝式地湧入巨量資金——據相關統計超過60億美元。如我們在1月報告中所指出的那樣——“BTC ETF的批復是BTC資產發行史上的大事件，BTC1月價格的劇烈抖動這些短期影響基本告一段落，但其所引發的市場結構的變化這些長期影響則會在未來的時間裏逐步顯現。”

2月，BTC的價格表現初步印證了這一點。BTC單月上漲43.79%，計18631美元，爲2023年市場進入修復期以來的最大單月漲幅。

暴力上漲的動力主要自ETF通道資金。EMC Labs認爲，BTC的市場結構正在發生歷史性變化，其定價權將逐步由場內產業資本移交給來自華爾街的金融機構。本月價格的強勁上漲，只是這種權力移交的一個表徵。

華爾街正在入場搶購BTC，Coinbase的庫存开始告急……

場內資金开始從BTC向ETH和其他高Alpha項目流動。各版塊普漲，具備基本面的滯脹標的开始瘋狂拉升。

在11月簡報中，我們說“內感外應，第五輪加密資產牛市呼之欲出”。

今天，我們可以判斷，第五波加密牛市已經啓動。

Ordinals協議的提出取得巨大反響，BTC NFT交易量一度超過以太坊。沉寂許久的BTC生態引發了巨大關注。BTC這一核心加密資產價值達到萬億美元，如何實這一龐大資產的流動是DeFi領域最被忽略的議題。而是否以及如何在比特網絡實現編程和運行智能合約，引發了原教旨層面的爭議，但也吸引了規模資金的進入。BTC生態創新在本輪牛市將備受關注。

EMC Labs認爲，ETH重返應用中心，Layer2、RaaS（Rollup as a Service）所帶來的擴容，以及創新應用項目开發，爲大規模用戶導入提供了堅實基礎，爲牛市展开提供了相對堅實的產業基本面。EMC Labs認爲，上一牛市周期完成了“區塊鏈技術證真”。公鏈領域的區塊爭奪、DeFi領域的交易、借貸進入常態使用、去中心化存儲市場被Web2服務商所採用等，均證明了去中心化技術在真實世界的可用性，自此投機屬性之外投機價值日益增強。

物聯網和區塊鏈兩種技術融合催生的DePIN（Decentralized Physical Infrastructure Networks），便是最受矚目的領域之一。其範式是通過區塊鏈技術和通證激勵個人和小型企業部署、運營基礎設施網絡，讓以數字爲中心的基礎設施在全球範圍內的鋪設更加高效、民主且具有成本效益（彈性）。用戶可以無需許可地訪問網絡，以更經濟實惠的方式利用網絡資源。目前實踐領域包括電信、數據倉庫、數據傳感器、AI 算力和模型等。DePIN賽道有可能成爲DeFi之外區塊鏈技術又一廣袤的用武之地，潛在市場高達萬億美元，具備巨大的想象空間。

資金供給增長是推動價格上行的直接原因，持續的資金供給增長是推動牛市啓動的直接原因。

及至2024年1月、2月穩定幣流入規模持續攀升，BTC價格已經被推動到60000美元以上。

我們將穩定幣的發行視作場內資金的長期趨勢指標。這意味着供給一旦开始減少就需要足夠的時間才能开始增長，一旦开始增長也需要足夠的時間才能开始減少。

上輪熊市中，穩定幣最高供給量達1629億美元，於2022年4月开始呈現淨流出，至2023年10月結束，歷時17個月整體流出432億。截止2月29日，歷時5個月穩定幣整體流入接近146億，總發行量達到1340億，仍未恢復到昔日高點。隨着加密資產採用度的提升，全球投資熱情的高漲，預計本輪牛市湧入資金將遠超上輪牛市。 

11支BTC ETF持倉明細有理由相信，美股牛市繼續，透過BTC ETF通道的資金會繼續流入，而且已經成爲主導BTC短期價格發現的主要力量。

其次，產業內部要在“技術”和“應用”兩個維度上實現足夠的創新積累。只有新的技術和應用才能切實吸引大規模用戶以及資金進場。

最後，社區用戶和投資者情緒的持續活躍。社區用戶的活躍表徵產業基本面的修復和繁榮；而投資者情緒的持續活躍乃至高漲，表明資金爲資產進行重新定價的衝動。這種衝動在偏離理性框架之後，便會將市場推到一個瘋狂的階段（頂部）。

一切才剛剛开始。

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