作者：CryptoVizArt，Glassnode；編譯：鄧通，金色財經

摘要

• 比特幣價格再次衝擊 ATH，令市場大喫一驚，甚至在廣泛預期的減半事件發生之前就強勁反彈。

• 我們看到與 Coinbase 交互的平均交易規模突然飆升，這凸顯了新機構資本進入比特幣的規模。

• 長期持有者已开始加大分配壓力，達到每月 25.7 萬 BTC 的支出率，其中 GBTC 佔其中的 57%。

2024 年伊始就已經載入了比特幣的歷史，甚至在 4 月份減半事件到來之前，比特幣市場就已經上漲至 ATH。

下圖顯示了每周（紅色）、每月（藍色）和每季度（橘色）時間範圍內的滾動表現，在撰寫本文時分別達到了 +20%、+44% 和 +55%。 如果我們統計上個季度三項業績指標均超過+20%的交易日數，我們可以看到，上周末的漲勢是自2021年牛市以來最強勁的一次。

現貨ETF需求

在 SEC 批准美國市場現貨 ETF 後，許多觀察家預計需求強勁。 與此同時，許多人持懷疑態度，認爲 ETF 消息已經被定價，因此預計會出現賣出消息修正。 撰寫本文時，比特幣的交易價格爲 6.8 萬美元，比 ETF 批准時的 4.28 萬美元高出 58%，拋售新聞陣營發現自己越位了。

爲了更好地衡量總需求流入，下圖顯示了通過以下區域的美元流量的周平均值：

• 網絡發行（藍色）：礦工（假設賣方）的每日網絡獎勵已從 2023 年 9 月的 2200 萬美元/天增加到今天的 4900 萬美元/天。

• 所有交易所淨流（橘色）：重點關注 ETF 批准日期之前的幾個月，中心化交易所見證了正向（賣方）和負向（买方）資本流動波之間的顯著波動。 自 ETF 开始交易以來，該指標顯示持續的資金流出或購买壓力高達 2.46 億美元/天。 截至上周末，交易所總淨流量每天流出 1700 萬美元。

• 美國現貨 ETF 淨流量（綠色）：盡管現有 GBTC 持有者最初施加了巨大的賣方壓力，但流入美國現貨 ETF 的總淨流量平均爲 2.99 億美元/天。

總體而言，這表明比特幣的淨資本流入量約爲 2.67 億美元/天。 這代表了市場動態的有意義的階段性轉變，也是市場向新的 ATH 反彈的有效解釋。

我們還可以隔離與特定交易所（例如 Coinbase）相關的資金流向，以識別整體市場動態的任何變化。 下圖顯示了流入和流出的平均存款量 [BTC]：

• 所有交易所（紅色）

• Coinbase（藍色）

• Binance（黃色）

結果表明，特別是 Coinbase 的平均流入和流出交易已達到相當高的值。 ETF 獲批時，平均交易規模達到峰值 4.3 BTC/Tx。

與歷史範圍相比，這些值值得注意，自 2019 年以來，歷史範圍一直在 0.2 BTC/Tx 到 1.0 BTC/Tx 之間。

鑽石手獲利

隨着市場接近ATH，長期投資者持有的未實現利潤和分配壓力都相應增加。

衡量任何特定投資者群體的市場盈利能力的一種方法是利用他們的鏈上成本基礎（或每個群體獲得代幣的平均價格）並將其與現貨價格進行比較。

• 長期持有者（藍色）= 20.7萬美元

• 短期持有者（紅色）= 45.8萬美元

• 市場實現價格（橘色）= 24.4萬美元

交易價格爲 68,000 美元，長期持有者平均未實現利潤約爲 228%。

我們可以使用 LTH-MVRV 指標繪制長期持有者持有的未實現利潤倍數，該指標是價格與其成本基礎之間的比率。 該比率目前爲 3.28，介於分隔典型周期以下階段的兩個具有歷史意義的閾值水平之間。

• 底部發現（綠色）（LTH-MVRV < 1）：意味着平均而言，這些投資者處於虧損狀態。

• 熊市-牛市轉變（黃色） (1 < LTH-MVRV < 1.5)：意味着長期持有者的盈利能力介於盈虧平衡點和 +50% 利潤之間。

• 均衡（橘色）1.5 < LTH-MVRV < 3.5）：意味着長期持有者的平均未實現利潤爲+50%至+250%。

• Euphoria（紅色） (3.5 < LTH-MVRV)：意味着長期投資者的平均利潤超過 +250%。

根據當前價值，這些投資者正在接近他們的欣快狀態，並有更高的支出和獲利動機。 從歷史上看，隨着新市場ATH的達到，這群人會增加支出，並加速分配，直到它們幫助形成周期宏觀頂部。

長期參與者在行動

既然我們已經確定了長期持有者未實現利潤的規模，我們必須評估這些實體如何應對這種盈利能力的轉變。

一種快速而直接的方法是查看長期持有者的供應。 如下圖所示，自 2023 年 12 月以來，當 LTH-MVRV 仍處於均衡階段時，長期投資者已分配了約 48 萬 BTC。 這意味着其中一些投資者甚至在 ETF 推出之前就开始以平均 50% 至 200% 的利潤進行支出。

爲了評估長期持有者的分配制度，我們考慮兩個因素：分配率和持續時間。

下圖顯示了長期持有者供應量的每月變化。 仔細觀察 2019 年中和 2021 年初的最後兩次主要市場擴張，我們可以看到 LTH 的分配率分別達到了 31.9萬 BTC/月和 83.6萬 BTC/月的峰值。

該周期的分配率迄今已達到峰值 257 BTC/月，其中 GBTC 的流出量約佔其中的 57%。

隨着 LTH 分配的增加，鎖定的已實現利潤的大小也會增加。爲了監控這一動態，我們測量了 LTH 轉移量在損益中相對於其總體余額的比例。

截至撰寫本文時，該指標顯示 LTH 正在以相當於其每日總供應量 0.14% 的速度實現利潤。 該指標正接近與早期欣快階段和市場 ATH 之前突破相一致的水平。

在本次調查的最後部分，我們創建了一個二元指標，用於識別 LTH 支出的規模足以在持續 15 天內耗盡其總余額的時期。 這筆支出代表着長期休眠供應的釋放，重新進入流動性循環，從而起到平衡作用，抵消新的需求。

在下圖中，我們使用了幾個閾值對支出制度進行分類。 自 2024 年 1 月下旬以來，市場已進入這樣一個階段：二元指標在過去 15 天中至少有 8 天顯示長期持有者供應下降。

如果我們研究 2017 年和 2021 年的周期頂峰，就會發現類似的結構持續了 123 到 225 天。 到目前爲止，當前階段已處於這種狀態 42 天，這可能表明需求流入可能會抵消未來幾個月的 LTH 支出（如果以歷史爲鑑的話）。

結論

比特幣再次令投資者感到驚訝，在減半事件之前反彈至最後一個 ATH，這是第一次發生這種情況。 新的美國現貨ETF爲市場引入了重要的新需求來源，在一定程度上抵消了每日發行量和近期向交易所施加的賣方壓力。

長期持有者正在加快他們的分配周期，這是我們在之前所有周期中看到的趨勢，因爲 ATH 受到了挑战。 這使我們能夠通過 ETF 比較這些新的需求向量與現有持有者的分配壓力，並解釋比特幣迅速回升至歷史高位的原因。