作者:北辰

Crypto行業是有周期的，這是最基本的市場常識，但如果沒有完整經歷過幾輪牛熊市，就很難對常識形成敬畏之心。

而且即使切身體會到了行業周期的威力，也很少有人能說清楚所謂周期具體是指什么，只能通過最表象的牛熊市來做判斷，所以往往是後知後覺。

Crypto行業的特殊之處在於，這是一個新興技術與金融高度融合的活躍市場，因此很多時候我們討論行業時，很容易把市場表現與技術發展混爲一談。

在前面幾篇關於Sui的文章中，解釋了crypto行業的周期是由技術周期和金融周期構成的，這兩個周期不完全同步（技術周期往往比金融周期快半拍），但節奏大體一致，並指出在技術周期上，現在還沒有形成明朗的技術趨勢（也就是敘事）。

如果說華爾街與硅谷是驅動美國經濟增長的兩個引擎，那么技術周期和金融周期也是crypto行業的兩個心髒，向行業提供源源不斷的血液，而且心髒的收縮和舒張有明顯的規律。

本文盡量簡潔地解釋清楚crypto行業的金融周期是怎么一回事兒。

  金融周期的兩個主導因素

決定crypto行業金融周期的最關鍵的兩個因素，分別是宏觀流動性和比特幣減半。

站在金融與科技前沿地帶的crypto行業，現在還遠遠沒有到產生內生增長的利潤的階段，人們投資crypto行業，本質上是在購买一個虛值期權，它未來達到行權價時的回報率就堪比中彩票了。

所以現階段的crypto行業，主要是由外部的金融市場基於它的美好未來而給它注入資金，而不是一座已被探明儲量的金礦（這個不存在不確定性）。

另外，比特幣每4年挖礦獎勵減半，也會制造稀缺性，提升比特幣的價格，從而帶動整個crypto行業的市值。

不過歷史上三次減半之後的牛市不完全是減半帶來的，只是恰好與外部的金融市場的興衰周期契合了。而且比特幣第四次減半還有一年時間，它不會這么快就發揮作用。

既然行業在金融上的繁榮主要與外部流動性息息相關，我們今天就只聊宏觀流動性。那么外部的金融市場的流動性是如何一步步傳導到crypto行業，以及宏觀流動性又是由什么因素決定的？

這就需要我們去俯瞰crypto行業的全景，並沿着它的運作邏輯，去具體地分析某一塊版圖（例如比特幣與土狗幣就不能用同樣的邏輯去分析），才能夠洞若觀火。

當然，沒有任何一個人能夠獲知全景，一定有不起眼的角落在酝釀着新的變革。

  外部流動性如何湧入crypto行業

我們先用文字來描繪一個潦草的行業圖景，你可以當作供你參考的txt文本，歡迎在上面塗抹修改！

任何一個生態系統都是由許多種物種構成的，在物種與生態之間還存在着若幹個生態位，佔據在同一個生態位中的物種具有相同的功能地位。

Crypto行業也是如此，不同的人佔據在不同的生態位，並盡力拓展着各自的生存空間，構成一個彼此嵌套又存在競爭的「多維的空間資源」。

人們站在不同生態位看到的景象截然不同，並且出於各自的利益考量而選擇性甚至添油加醋地講述自己所看到的（像濾鏡一樣），當這些聲音以碎片化的方式匯集在公共平台，並再次以碎片化的方式分發給每一個人，很難不是嚴重失真的現實扭曲力場。

所以當外部流動性流入crypto行業時，並不是雨露均沾，而是生態系統中的不同生態位承接着不同的降水量。一是行業上下遊的傳導鏈條決定了上漲的先後次序，二是流動性的使用者們的偏見（認知與品味）決定了他們手中的資金會湧向不同的領域。

全球金融市場中起決定性作用的是美元流動性，而美元流動性的源頭是美聯儲，它像心髒一樣控制着全球金融市場流動性的收縮和舒張的節奏及力度。

美聯儲的量化寬松（QE）政策會投放充裕的流動性，層層傳導到crypto行業形成行業泡沫，然後當流動性收緊時又驟然破滅，直到下一輪量化寬松开啓，這就是crypto行業最基本的金融周期。

最先入場的外部流動性，一定是長期關注前沿行業的金融機構，最後才是散戶。但無論是誰，他們都是把錢托付給自己能理解並信得過的人，從一級市場和二級市場衝進來。

當然，外行交給內行來打理的托付沒有任何問題，問題是所有短期就能內賺取超額回報的期望，只有騙子才能滿足他們。不同生態位的外行投資者們有着不同的認知與品味，所以這是騙子們的細分市場。例如華爾街的錢托付給了FTX，內地沿海地區小工商業者的錢湧入了PlusToken。

華爾街的韭菜和深圳的韭菜雖然都交了學費，但讓他們交學費的故事一定是不同的，就像針對小孩子的玩具和老年人的保健品。

  crypto行業真正有生命力的是什么？

外部湧入的錢大概率是交學費了，因爲他們不具備捕獲crypto行業價值的能力，甚至都不具備辨別托付者水平的能力（真正的crypto原生的敘事超出了他們的認知），所以他們的錢最先流向的一定不是最核心的builder。

但無論是通過一級市場還是二級市場進來，這些錢確實是進來了，並多多少少會溢出原本要投放的生態位，然後在生態系統內循環，從而促進整個行業的上升，進一步吸引更多的錢與人進來。

直到外部的金融市場發生變化，crypto行業的資金在流動性緊縮中不斷流失，而最先離去的一定是那些沒有生命力的產品，也就是純粹爲了糊弄外行的故事型的產品。

由外而內的描述到此爲止，我們再從另一個方向去看行業的圖景，那就是crypto原生的邏輯以及需求，以及在這上面的builder。

中本聰不滿於現實世界的金融秩序而創造了比特幣，這是crypto世界的第一個新大陸，很多對現實秩序不滿的極客聞風來到這裏，後來不少人覺得太無聊離开比特幣去开拓自己理想的新世界，一部分在比特幣不遠處安頓下來，與比特幣遙相呼應（搞了側鏈），有的人走得更遠，另外开闢了新大陸（以太坊等公鏈）。

但無論是在哪個大陸上搞建設，都要遵循crypto世界的邏輯（否則也不需要來到這裏），過去十四年已經建造了最基礎的公鏈以及基於公鏈的最基礎的應用層協議（雖然不多），現在依然在自下而上地做着建設。

這些能夠存活到下一輪技術周期的建設，無一例外都是以crypto的邏輯重構過的產品，而不是把已有的Web2產品搬過來（但這是外行們最容易理解的）。

因爲crypto原生的邏輯對於外行而言太晦澀，所以外部的流動性往往是以意想不到的方式幾經轉手才會流向了這些builder（可能是募了太多錢然後花不出去的VC，也可能是單純的炒幣獲利），他們拿着這些錢去加速他們的工程，然後在下一輪流動性充裕的時候全面落地开花。

也就是說，現在crypto世界才自下而上地重構到公鏈以及應用層協議的階段，就這還遠遠談不上已完成。

  外部流動性的周期如何預判

美聯儲像心髒一樣控制着全球金融市場的流動性的收縮和舒張的節奏及力度，它對crypto行業的金融周期起着決定性作用。

經過若幹輪牛熊市的教訓，認爲crypto行業可以逆着宏觀周期走出獨立行情的土狗越來越少，但土狗沒有消失，土狗只是迭代了——他們普遍承認美聯儲對crypto行業的作用，但認爲美聯儲接下來會放水（雖然持續向下的行情已經打臉打了一年了，但他們愈挫愈勇）。

PS：插一句話，過去一年（包括現在），但凡說牛市要來的KOL，基本可以見一個拉黑一個了。

雖然可能鮑威爾本人都不知道美聯儲加息節奏接下來會怎樣發展……但有一些基本的常識是不會被顛覆的。

土狗們認爲繼續加息會帶來流動性危機甚至經濟危機，但其實能左右流動性的政策工具有很多（如專項救助資金）。

美聯儲加息是爲了降通脹（合理水平是2%），這是一個關系到社會穩定的政治問題，重要性遠遠高於土狗所聲稱的經濟增長。

盡管去年以來已經是激進加息了，但只是起到了讓流動性從風險市場撤出的作用，還沒有傳導到遏制通脹的階段，何況跟加息前的史詩級大放水的規模相比，這才哪兒到哪兒。

而且除了降通脹這個核心目標遙遙無期，讓美聯儲在加息時投鼠忌器的兩個指標——非農就業和銀行信貸都沒有受到衝擊，甚至可以說表現強勁，因爲失業率處於半個世紀以來的最低水平。

總而言之一句話：如果沒有出現經濟蕭條的跡象，那么美聯儲不會停止加息，既然現在沒有任何跡象能夠支持美聯儲停止加息，那么關於降息的預期更是妄想。

不過這跟我們要討論的crypto行業有什么關系？

舉個例子來感受一下，在美聯儲加息壓力下，現在澳大利亞的一些銀行存款的利率已經到了7%，超過了很多DeFi收益。如果你是大資金持有者，你會選擇把錢放在哪裏？

PS：再插一句話，2020年DeFi Summer爆發的原因之一就是當時銀行存款利率普遍接近0。

所以無論是從創業還是投資來說，如果你不具備給某個細分市場講故事來騙學費或者及時發現故事來賺下一波人的學費的能力（最近的例子就是BRE-20了），那還是不要對抗長周期的趨勢，盡量保住本金，並更新自己的行業認知，等待下一輪技術周期和金融周期的到來。

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