作者：Degg_GlobalMacroFin，來源：作者微博

加密資產（Crypto）投資在近幾年發展火熱，據估計有20%的美國居民持有加密貨幣。主流觀點認爲，Crypto暴漲的背後是散戶的“狂熱投資”和“害怕錯過”（FOMO）。到底是誰在投資Crypto？他們爲什么湧入Crypto？近期Di Maggio和合作者們的文章“Who Invests in Crypto?Wealth, Financial Constraints, and Risk Attitudes”利用交易數據信息嘗試給加密資產投資者做了個畫像。

文章使用的數據是多家銀行和Fintech公司的逐筆的個人銀行卡收款和支付數據，大約涵蓋了總計6000萬客戶，時間跨度爲2014年至2023年6月，平均每個月大約950萬人。這一銀行端的交易數據不僅可以追蹤到零售客戶的不同類型的金融資產交易行爲，還提供了有關居民收入狀況的信息。從樣本來看，美國居民大多數crypto交易是通過Coinbase進行的。

全樣本來看，大約有18%的個人是加密資產投資者。與之對比，大約63%的投資者炒股，29%的投資者曾經參與過賭博。平均每個投資者進行過3筆加密資產交易和26筆傳統金融資產交易，總價值分別爲1400美金和27000美金。

• 發現1：“賺錢效應”驅動Crypto投資

在2017和2020年的兩輪比特幣上漲中，新的投資者大量湧入Crypto市場成爲接盤俠。文章估計，2017-18年期間，平均每月有1.4萬名新玩家（jiucai）加入Crypto世界，而2020-2021年牛市中平均每月有7000名新玩家（圖1）。在2018年的高峰時期，平均每個Crypto投資者拿出了月收入的3%來購买Crypto，而2020-21年的高峰期，這一數據更是超過4%（圖2）。與之對比，美股市場不存在這樣的賺錢效應——投資者买入美股的行爲和美股的漲跌關系不大。

圖1：加密投資和傳統投資動態 A組：每月新增加密貨幣投資者及BTC回報

圖2：A組：每月加密貨幣投資佔總收入的百分比

• 發現2：新玩家买，老玩家賣。

在2017-18年牛市中，新玩家則構成了淨买入而那些更早就埋伏在Crypto市場中的老炮傾向於淨賣出。但由於淨买入的資金量高於淨賣出，因此給定BTC的有限供給，帶動BTC價格大漲（圖3）。

圖3：按加密貨幣採用群體劃分的淨存款（提款）

• 發現3：富人炒幣也炒股

文章對比了幣圈老炮和幣圈新手（2017年牛市後加入市場）的特點，發現幣圈老炮們的收入更高、支出更高，投資上也更具有復雜性，大多生活在更富裕、教育程度更高的地區。類似的，文章對比了幣圈投資者和非幣圈投資者的差異，發現幣圈投資者收入和支出水平更高，更喜歡賭博，更有可能是傳統金融資產的活躍投資者（圖4）。

A 組：按資產和收入類別劃分的投資

B 組：傳統投資：加密和非加密投資者

• 發現4：發錢=买入

當投資者收入突然增長後的前兩周內，加密資產投資會跳升，類似的傳統資產投資也會跳升。特別的，文章考察了2020-2021年初的三輪財政發錢（大約每個成年人能夠累計拿到3200美金）對加密資產投資者的影響，發現錢到账後的兩個周內投資行爲上升最顯著，但絕對金額並不大（圖5）。這意味着，發錢只是讓更多的投資者進入了Crypto市場，而並沒有導致大量的新增資金入場。

• 發現5：Crypto投資（多）似乎和居民通脹預期（高）有關系

文章發現，那些經歷了更高通脹的居民，有更強的投資Crypto的意愿。這可能反映出，通脹預期更高的投資者將Crypto作爲了通脹的對衝工具。

結論：

Crypto與傳統資產類似的地方在於都是“富人”的玩具，都與收入衝擊正相關。區別在於它更多受“賺錢效應”驅動，而且新老玩家的“切換”更加明顯。正應了那句話：“上漲就是上漲最好的理由”。