作者：Michael Nadeau  編譯：Felix, PANews

加密市場深熊已久，大環境的經濟周期與加密市場有何關聯？牛市何時到來？本文帶你數據解讀加密市場的未來走向。

• 以數據爲依據回顧過去的周期

• 展望：爲下一個周期做好准備

• 當前鏈上市場信號

• 風險

比特幣彩虹價格圖表，來源：Look Into Bitcoin

過去周期回顧

在外人看來，加密貨幣的價格似乎沒有任何規律可循。然而，加密市場實際上具有很強的周期性。以比特幣爲基准，在過去三個周期中發現了顯著一致性：

• 每個周期峰值的回撤百分比：大約 80% 

• 周期底部的時間：距峰值 1 年

• 從周期底部重新奪回歷史新高的時間： 2 年

來源：Glassnode

此外，對比美國 ISM 制造業 PMI 指數（注：美國供應管理協會 (ISM) 制造業採購經理人指數 (PMI)，顯示了指定月份美國制造業的商業環境。該指數是基於對美國 18 個行業的數百家企業的代表進行的調查計算得出），會發現加密市場的每個周期幾乎都與經濟周期的周期性變化完全一致。

來源：Delphi Digital

加密周期也與全球流動性周期相符：

下輪周期

距離下一次比特幣減半還有 7 個月的時間，比特幣已經從上一個周期的高點下跌了大約 80% 。與此同時，市場花了大約一年的時間才觸底。現在已經恢復了 10 個月。

如果歷史重演，應該在大約 14 個月內（第四季度至 2024 年）突破歷史高點，並在 2025 年第四季度達到峰值。

當然，這是一個很大的假設。

爲了知曉未來價格走勢，以下爲潛在影響因素：

• 經濟周期的轉變（由貨幣政策和全球流動性驅動）

• 強有力的市場敘事

• 創新周期的延續

• 新的市場進入者和新的投機（槓杆）

• 到目前爲止各因素進展一切順利。下面來探究一下原因。

經濟周期和流動性

作者認爲全球流動性已於 2022 年 10 月觸底。從那時起，可以看到美聯儲實施了一輪隱形量化寬松（與三月份的銀行業危機有關）。現在中國正在與通貨緊縮作鬥爭。

中國 PPI 和 CPI 同比轉負：

數據：Delphi Digital, Bloomberg

這導致中國人民銀行最近开始降息。這對比特幣等全球資產來說是個好兆頭——如下圖所示。

中國：比特幣與中國人民銀行總資產

來源：Delphi Digital, Bloomberg

與此同時，中國人民銀行一直在購买黃金，導致中國黃金的現貨價格比全球價格高出每盎司 120 美元以上。中國人民銀行是否在人民幣貶值之前採取行動？

再看美國，超過 7 萬億美元的債務將在明年到期。美聯儲可能不得不購买大量此類債務，因爲它們需要再融資。此外，債務利息支付目前佔稅收收入的 31% 以上（紅线）——稅收收入正在下降，表明經濟衰退即將來臨（灰线）。如何增加稅收收入？ 降低利率（綠线）。

數據：美聯儲 FRED 數據庫

4300 萬美國人將在 10 月份以平均每月 503 美元的利息恢復學生貸款。

商業房地產行業有超過 1.5 萬億美元的債務需要在未來幾年進行再融資。5 

美國商業銀行貸款目前處於衰退水平（灰线 = 衰退）：

數據：美聯儲 FRED 數據庫

持續申請失業救濟人數开始增加：

數據：美聯儲 FRED 數據庫

經濟周期 / 流動性小結

作者查看了 FRED 數據庫中的多項數據，大多數都指出經濟衰退。鑑於流動性似乎已於 2022 年 10 月觸底，在接下來的幾個月裏，更有可能看到貨幣政策的放松，直到 2024 年——但前提是經濟真的开始放緩。

假設未來 6 個月左右進入經濟衰退，美聯儲採取更加鴿派的政策可能會與比特幣減半時間表完美契合。

創新周期

盡管加密寒冬仍在持續，但仍然可以看到公鏈在基礎設施建設方面取得了重大進展。突出表現在：

比特幣正在閃電網絡上擴展，Ordinals 協議正在推動對區塊空間的新需求。

數據：Blockworks Research

隨着摩爾定律的發揮，以太坊也在通過 Layer 2 進行擴展。注：摩爾定律是英特爾創始人之一 戈登·摩爾的經驗之談，其核心內容爲：集成電路上可以容納的晶體管數目在大約每經過 18 個月 到 24 個月便會增加一倍。換言之，處理器的性能大約每兩年翻一倍，同時價格下降爲之前的一半）

EIP 4844 （擴展升級）預計於第四季度實施。可以觀察到在重要的改進方面取得了重大進展，例如帳戶抽象（與用戶體驗橋接資產有關）、智能合約錢包、現實世界資產的代幣化、穩定幣、流動質押協議、Eigen Layer（重質押）、數據可用性（Celestia） ，以及 DeFi 藍籌股。

爲了突出各個周期中運營和網絡 KPI 的增長，以下是一些以太坊數據的快速視圖：

作者認爲加密貨幣的「寬帶時刻」即將到來，這可能會迎來下一波消費應用程序和新用戶。

最後，與之競爭的 L1 公鏈（如 Solana）正顯示出強大的韌性。

敘事

以下是著名投資者 Jeff Gundlach 在最近舉行的 Future Proof 會議上的發言：

「整體而言。我認爲美元在下一次經濟衰退中將大幅貶值。這是因爲相對於我們的財政狀況而言，對下一次經濟衰退的反應將是一場徹底的災難。這將敲響警鐘，讓我們意識到美國已經破產。我們無法履行我們的債務。美國有近 200 萬億美元的無准備金負債——幾乎是 GDP 的 8 倍。以今天的購买力計算，我們必須在未來 80 年內支付 GDP 的 10% 。我們不會那樣做。我們將完全放棄美元。我們將看到美國金融體系的重組。」

如果這真的發生，將看到以下內容：

鄭重聲明，作者不希望未來大衰退。但重要的是要考慮到，如果某些情況出現，這樣的敘事可能會佔上風。

敘事很難預測。有人預見到 Paul Tudor Jones 上個周期會公开分享對比特幣觀點嗎？Michael Saylor 和 Microstrategy 呢？有沒有人預測到特斯拉 (Tesla)、Square (Block) 和大衆互助 (Mass Mutual) 會購买比特幣，並將其計入資產負債表嗎？有人預測到貝萊德會在本輪周期之前申請比特幣 ETF 嗎?

請記住，與加密相關的「恥辱」終於开始消失。貝萊德是一個催化劑。這意味着加密貨幣現在正進入傳統市場的「轉折點」階段——隨着新技術與傳統金融體系的融合程度越來越高，新法規「保佑」新技術。最近在法庭上的勝利 (Ripple,、Grayscale、Uniswap) 表明了正在出現的巨大變化。

更不用說，媒體喜歡加密貨幣。CNBC 和彭博社等主要平台繼續加大加密貨幣報道是有原因的。加密貨幣非常吸睛。這些媒體迫不及待地开始推動下一個敘事。

但最終還是由市場決定未來敘事。但似乎與美國的經濟周期、全球流動性周期、公鏈的創新周期以及比特幣減半周期保持一致。

鏈上信號：市場價值與已實現價值

下面快速瀏覽一下鏈上信號之一：MVRV。市場價值與已實現價值之比目前爲 0.41 。

從歷史上看，長线投資者只要在 MVRV 信號低於 1 的時候入市，就能賺得盆滿鉢滿。

風險

雖然上述的闡述看起來不錯。但沒有什么是可以保證的。那么問題出在哪裏呢？作者認爲有以下幾點需要注意：

• 通貨膨脹。如果通脹不繼續下降（或加速），那么美聯儲將很難改變貨幣政策。這可能會推遲或否定關於經濟周期和貨幣政策轉向的判斷。

• 沒有衰退。盡管很不愿意這么說，但經濟需要真正陷入困境，美聯儲才能調整貨幣政策。如果這種情況沒有發生，作者的觀點就不太可能得到印證。

• 監管。SEC 仍有可能繼續採取強硬態度，阻止貝萊德 ETF 獲批。作者認爲這不太可能，但仍然是需要考慮的事情。

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