作者：Riyad Carey  編譯：Odaily 星球日報南枳

概述

什么是脫錨（Depeg）？以最簡單的形式來說，脫錨是指穩定幣以低於它所代表的法定貨幣價格折扣交易。

然而，在最嚴格和最實際的條件下，這個定義並不完全適用；美元穩定幣或以美元的十分之一、百分之一或千分之一的折扣成交都屬於脫錨。如果我們說價格爲 0.9998 美元的 TUSD 已經脫錨，那這個術語开始失去其意義。

因此，作者提出了一個度量標准，使用穩定幣的總交易量來創建一個脫錨閾值，並基於不同交易平台的交易量進行加權。

基於這個度量標准，今年前五大穩定幣中最嚴重的脫錨是 3 月 12 日的 USDC 和 DAI， 6 月 12 日的 TUSD 以及 8 月 7 日的 USDT。值得注意的是，USDT 在大部分八月都處於輕微的脫錨狀態。

脫錨閾值

作者使用穩定幣全球交易量建立了一個脫錨閾值，隨着穩定幣的交易量增加，這個閾值會變得更小。簡而言之，一個月交易量爲 100 億美元的穩定幣，如果以 0.995 美元的價格交易，其嚴重性遠遠高於一個月交易量爲 1000 萬美元的穩定幣以同樣的價格交易。最終公式如下：

應用於所討論的五種穩定幣，我們得到以下結果：

• TUSD 的脫錨閾值在 2 月至 3 月迅速變小，因爲幣安取消了 BTC-TUSD 的交易費來推廣這個穩定幣。

• BUSD 的閾值從 0.998 擴大到 0.9955 ，因爲其交易量有所下降。

• USDT 閾值一直最低，八月爲 0.998 。

交易量衡量辦法

下圖顯示了截止到今年的穩定幣對穩定幣的交易量，顏色代表不同的交易所。DAI 的交易量最低，僅爲 170 億美元，其中近 130 億美元來自 Uniswap V3 和 Curve。TUSD 排在其後，僅有 245 億美元的交易量，其中 235 億美元來自一個單一的交易對：在幣安上的 TUSD-USDT。

BUSD 的交易量爲 975 億美元，並且同樣高度集中，其中 930 億美元來自幣安上的 BUSD-USDT 交易對。USDC 和 USDT 與其他穩定幣差異較大，USDC 的交易量爲 1500 億美元，分布於 48 個交易平台，而 USDT 的交易量爲 3200 億美元，分布於 75 個交易平台。

結論

• 以小時爲基本單位觀察八月初的情況，USDT 在 8 月 7 日出現重大脫錨達 98% ，這意味着 USDT 幾乎在每個交易平台上都以折扣價交易。幣安、Huobi 和 Uniswap 上共計賣出了 5 億美元的 USDT，作者認爲是由於 Tether 的贖回費和最低限制帶來的不靈活性導致。

• 以天爲基本單位，自 5 月以來最嚴重的脫錨是發生在 6 月 7 日的 TUSD 脫錨，幾乎達到了 60% ，大部分時間都在幣安折扣交易。

TUSD、DAI、BUSD 都較爲穩定，其中 TUSD 受益於其流動性近乎完全集中在同一交易平台；

USDC 在三月份發生了 10 %以上的脫錨，此後再未超過 1% ，穩定程度日益上升；

USDT 存在穩定性問題。它的贖回費和最低限制意味着對於 USDT 持有者來說，將代幣在市場上出售優於 Tether 兌換成美元。隨着流動性的減少，市場已經不能吸收大規模的 USDT 出售。盡管從價格方面脫錨程度較低，但其持續的折扣現象令人擔憂。最直接的解決辦法是 Tether 移除其贖回費和最低限制。Tether 第二季度報告中利潤達 8.5 億美元，移除費用對利潤幾乎沒有顯著影響，除非公司認爲降低贖回成本會顯著減少 USDT 的供應。

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