隨着半年報全部出爐，今年上半年白酒上市企業的家底也被逐一披露出來。

從業績表現來看，白酒行業在持續強分化。尤其是受調整期影響，過去的黑馬企業今年也沒有保持住增長趨勢，反而跌入谷底。

藍鯨財經記者了解到，在動銷緩銷、庫存高企的情況下，有大商在中秋旺季前拖着不打款不進貨，而這種惡性循環將在下半年集中上演。

白酒淘汰賽的大幕早已拉开，誰能笑到最後？

持續兩極分化

馬太效應是近幾年白酒行業的主題，今年上半年也不例外，而且伴隨着時間推移，行業分化也隨之加劇。

從下述表格情況來看，排行前六的酒企貴州茅台(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)、洋河股份(002304.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、瀘州老窖(000568.SZ)和古井貢酒(000596.SZ)，其營收淨利潤的增速均在雙位數以上，且上半年的營收也均在百億元以上。

不僅如此，上述這六家酒企的營收合計約爲1818億元，佔全部白酒上市公司總營收的八成以上；與之相對的是，按營收降序排序，倒數的十家酒企的營收加起來剛剛過百億，強者越強、弱者越弱的發展態勢體現得淋漓盡致。

上市酒企業績表（按營收降序排列，單位：億元）

其中，古井貢酒首次在半年報邁入了百億營收的門檻，此前古井貢酒宣布2023年的業績目標是兩百億元，按照半年報趨勢，再加上國慶和春節前兩個傳統旺季，古井貢酒完成全年目標應無太大意外。

比起此前的增收不增利，巖石股份（600696.SH）上半年表現確實超出預期了，營收同比增長近70%，淨利潤同比增長近五成。

對於業績的迅猛增長，巖石股份的解釋是，在數字化推動產業發展的新趨勢下，白酒消費群體的變化也催生着行業的新機遇，營銷創新模式的確立對公司推動主業發展起到了積極的推進作用。

值得注意的是，在營收淨利潤飆升的同時，合同負債同比也大幅提升了近200%。合同負債這一指標是通常被認爲是酒企業績的蓄水池，代表了經銷商向企業的打款意愿。這意味着，巖石股份的品牌力和渠道粘着力在不斷提升，下半年可能有更好的表現。

當然也要看到的是，在品牌影響力增強的同時，巖石股份的銷售費用也在上漲，上半年花了3億多元，同比增長了近98%。作爲一個新生的白酒品牌，在着力打造品牌力的階段，深度投入是可以理解的。但是如何在利潤與投入之間取得平衡，是巖石股份管理層需要思考的問題。

上半年營收、淨利潤雙雙下滑的唯有酒鬼酒(000799.SZ)和水井坊(600779.SH)。酒鬼酒的營收和淨利潤同比均下滑40%左右，合同負債同比也掉了近20%，實在令人跌破眼鏡。要知道前幾年中糧旗下的酒鬼酒一直是以一匹黑馬的形象出現在行業裏，業績、股價雙雙飛升。反映到具體產品上，酒鬼酒幾乎是全线產品下滑，內參系列、酒鬼系列、湘泉系列以及其他系列，上半年銷售量分別爲450噸、3019噸、597噸、1373噸，同比下滑26%、29%、81%、21%。

海通證券在5月份的研報中表示，酒鬼酒短期面臨批價下行和庫存去化的問題。此外公司自2022年起進行的渠道改革使經銷商信心缺失和打款延後，也影響了短期業績表現。

水井坊則是近年表現都在“掉頭向下”，從財報來看，水井坊Q2連續低落，2020年—2023年，水井坊Q2淨利潤分別爲-0.8億、-0.4億、0.07億和0.4億元。相當於水井坊近四年Q2淨利潤加起來還虧了近一個億。

有業內人士對藍鯨財經記者表示，酒鬼酒和水井坊都算是在上一輪行業調整期中受益的酒企，業績也曾一路向上。在行業欣欣向榮之時可能掩蓋了酒企自身的問題，到行業動銷難的時候，企業的短板便被暴露出來。

“白酒行業已經進入新一輪調整周期，多家酒企面臨庫存高企、動銷緩慢、價格倒掛等問題，下半年可能將有更多酒企將呈現出頹勢。”上述業內人士稱。

動銷緩慢庫存高企

中國酒業協會發布的《2023年中國白酒市場中期研究報告》指出，今年去庫存成爲行業首要任務，各大酒企都面臨較大壓力。

藍鯨財經記者了解到，今年西南某省會城市排名前三名的大商，其手中握有的庫存已高達數十億元，嚴重佔用了流動資金。

事實上，上述情況今年的白酒行業比比皆是。爲了迅速回籠資金，不少經銷商選擇低價甩貨，以致市面上價格亂象叢生。“除茅台外，幾乎所有的酒企產品都價格倒掛。”一位業內人士稱。

因此，理順價格成爲酒企今年的重中之重。

金沙酒業黨委書記、總經理範世凱近期公开表示，華潤酒業入主金沙酒業後，第一階段的核心動作是整合和梳理。上半年金沙酒業降低了大約10個多億的庫存，庫存基本消化完了。

範世凱稱，少部分並不具備賣酒能力的經銷商庫存很大，眼下正在調整，通過退貨等收尾動作，處理了一部分這樣的經銷商，避免了市場價格的擾亂。

眼下中秋旺季將至，但仍有經銷商手中存在大批貨物。一家酒企高層人員對藍鯨財經記者透露，傳統中秋旺季是經銷商打款進貨的重要節點，往年這時強勢酒企的大單品會選擇在此時期漲價。但今年完全不同，因爲手中庫存太高了，經銷商就拖着不打款不進貨。“今年春節前庫存消化情況都不樂觀。”

一位酒業大商高層也對藍鯨財經記者表示，今年主要進五糧液、郎酒和部分用於禮品市場的貨，中小酒企的應該不會進多少了。

爲此酒企也在出台政策幫扶經銷商共渡難關，比如伊力特(600197.SH)，爲減輕經銷商資金壓力，給予29家經銷商授信，總額達1.8 億元。巖石股份方面也有意通過經銷商股權計劃組建大商聯盟體，以此穩定經銷商資源、提升經銷商能力、激勵經銷商自我實現。

單位：億元

值得注意的是，除了渠道庫存，酒企自身的庫存也在不斷增長。從上表來看，除了洋河、金徽酒(603919.SH)、金種子酒(600199.SH)和皇台酒業(000995.SZ)，其余幾家酒企的存貨都呈雙位數增長。

尤其值得注意的是，老白幹酒(600559.SH)、酒鬼酒、水井坊、伊力特、金種子酒、天佑德酒(002646.SZ)和皇台酒業這幾家營收排名靠後的酒企，其貨幣資金同比也在下降。

從上表數據來看，19家酒企的貨幣資金合計爲2560億元，其中茅台與五糧液貨幣資金之和就高達1630億元，佔全行業之和的60%以上。其中，五糧液最“有錢”，账面金額高達925億元；皇台酒業最“窮”，貨幣資金僅0.12億元。

白酒行業分析師肖竹青對藍鯨財經記者指出，隨着白酒行業進入深度結構性的調整期，龍頭企業將會擁有越來越大的市場份額，區域白酒企業會逐漸邊緣化，未來白酒行業會迎來更激烈的內卷式競爭。

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